6月经济数据点评：下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 07 月 16 日 宏观点评 下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳——6 月经济数据点评 事件：中国二季度 GDP 同比增长 6.2%，预期 6.3%；上半年 GDP 同比增长6.3%，预期 6.3%；6 月规上工业增加值同比 6.3%（预期 5.2%，前值 5.0%）；6 月社会消费品零售总额同比 9.8%（预期 8.5%，前值 8.6%）；1-6 月固定资产投资同比 5.8%（预期 5.5%，前值 5.6%），其中：房地产投资累计同比 10.9%，前值 11.2%；制造业投资累计同比 3.0%，前值 2.7%；基建投资累计同比 4.1%，前值 4.0%。 核 心结论： 1、总体看，6月经济数据超预期好转、季末反弹再现，GDP 增速也如期稳中缓降。然而，“向好”的背后，更需要关注的是可持续性。一方面，H-P滤波法分解发现，今年二季度产出负缺口进一步扩大，表明市场需求不足；另一方面，二季度企业中长期贷款仍然疲弱，企业投资意愿依旧低迷；此外，关税加征至 25%对 GDP 增速、出口、产业转移和就业的冲击尚未全面显现。 2、 投 资微升，基建和制造业小幅回暖，地产投资韧性仍强。 地产投资增速再降但仍处高位，预计全年降至 6-8%。6 月地产投资累计同比回落 0.3 个百分点至 10.9%。新开工面积与施工面积增速走势分化，表明房地产开发继续降温，预计随着土地购臵费递延消退、房地产销售降温以及房企融资收紧等显现，未来地产投资趋于放缓。需注意的是，今年地产投资增速虽下滑，但核心的建安投资增速提升，因此对经济的拉动作用有所增强。 基建投资小幅回升，专项债新规刺激效果仍待观察，预计全年升至 6%-10%。基建回暖主因交通运输和水利、环境和公共设施投资好转。6 月新增轨交投资 970 亿元，但二季度整体发改委审批节奏较缓。往后看，专项债新规落地和非制造业 PMI 新订单指数走高均预示基建投资有望切实回升。 制造业投资小幅回升，主因有色金属行业阶段性好转，可持续待观察。6 月制造业和民间投资双双回升，同时 M1-M2 负的剪刀差缩窄，企业现金流有所改善。不过，我们认为 6 月制造业投资增速回升主因有色金属冶炼分项降幅大幅收窄，大概率是在稀土行情提振下的短期行为，持续性预计有限。后续企业盈利尚未企稳、PPI 通缩、高基数显现等因素将继续制约制造业投资。 3、工业生产小幅回升，上半年整体趋弱。 6 月工业增加值较上月提升 1.3个百分点，超市场预期，主要受基建扩张和“抢出口”提振。合并看，上半年工业增加值累计同比为近 10 年最低，反映生产仍弱。 4、消费全面走高，主因汽车国五清库和 618大促。 6月名义和实际社零增速均反弹，汽车、化妆品、金银珠宝、地产链消费增速悉数走高。其中汽车销售连续回升主因大部分城市将在 7 月 1 日实行国六排放标准，经销商在前期加速清库；化妆品销售超季节性回升主因今年 618 大促时间延长。仍需警惕短期利好因素消失和通胀压力缓解后实际消费的回落。 5、经济下行压力仍大，稳增长仍是硬要求，政策将延续宽松，更多组合拳可期。维持此前判断，预计全年经济将先下后平，Q3、Q4 有可能连续走平至 6.2%。往后看，政策将延续宽松，继续“做好自己的事情”，主基调是对内改革和对外开放并举，可能打出“宽财政+松货币+扩消费+促产业 +改制度+稳就业”的组合拳，地方政府积极性回升和财政发力是亮点，下半年降准“降息”可期，也会进一步平滑地方隐性债务；同时，建议继续关注国企改革、土地改革、区域政策等制度性红利（具体政策分析，请见此前报告《经济再下，政策组合拳有哪些？》） 风 险提示：中美贸易冲突升级，政策执行力度不及预期。 作 者 分析师 熊 园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱： 相 关研究： 1、《关注下半年进出口链条的五大变量——兼评 6 月贸易数据》2019-07-14 2、《测算：中小银行负债萎缩如何影响流动性？—兼评 6 月金融数据》2019-07-13 3、《CPI 难挡降准降息，PPI 下半年仍有韧性——兼评6 月通胀》2019-07-10 4、《6 月 PMI 仍低和 G20 峰会的政策信号》2019-06-30 5、《经济再下，政策组合拳有哪些？》2019-06-16 2019 年 07 月 16 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 6 月经济超预期好转，二季度 GDP 增速稳中缓降 ................................................................................................... 3 GDP 增速如期回落，产出负缺口进一步扩大 .......................................................................................................3 6 月工业生产小幅回升，上半年整体趋弱 ...........................................................................................................4 总投资微升，基建和制造业小幅回暖，地产韧性仍强 ............................................................................................... 5 地产投资回落但仍处高位，关注融资收紧的负冲击，预计全年缓降至 6-8%..........................................................5 基建投资小幅回升，专项债新规刺激效果仍待观察，全年预计 6-10% ..................................................................6 制造业投资小幅回升，盈利未稳下持续性有待观察 .............................................................................................7 6 月消费全面走高，主因汽车国五清库和 618 大促 .................................................................................................. 7 稳增长仍是硬要求，政策将延续宽松，更多组合拳可期 ........................................................