6月进出口数据点评：后“抢出口”时代，进出口承压漫漫

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】6 月进出口数据点评 后“抢出口”时代，进出口承压漫漫 事 项 按人民币计，中国 6 月出口同比+6.1%，前值+7.7%；进口-0.4%，前值-2.5%；贸易顺差 3451.8 亿元，前值 2791.2 亿元。以美元计，中国 6 月出口同比-1.3%，前值+1.1%；进口-7.3%，前值-8.5%。1-6 月，出口累计值 7.95 万亿元，同比+6.1%；进口累计值 6.72 万亿元，同比+1.4%；贸易顺差 1.23 万亿元，同比扩大 41.6%。 主要观点 一、短暂抢出口后，6 月出口如期回落6 月出口增速重回负增长，主要原因为对美出口如期回落+对欧出口超预期下滑+对非美欧国家出口占比提升。5 月出口超预期回升或与中美贸易摩擦再次升级后国内企业抢出口有关（《【华创宏观】挥之不去的“抢出口”，无法忽视的内需弱？--5 月进出口数据点评》），6 月在抢出口效应减弱后，中国对美出口增速回落至 7.75%，为 6 月出口下滑最主要的因素。同时，6 月对欧盟出口增速同比超预期下滑 3.02%，进一步拖累出口增速。好在出口结构的优化一定程度缓解了出口的大幅下滑，6 月对东盟、日本、韩国出口同比均有较大回升，或与转口贸易有关。展望未来：下半年进出口增速双双承压。出口方面，全球经济放缓+贸易战或有反复+高基数，下半年出口增速料将持续下滑。进口方面，考虑到下半年政策对经济下行可能有更高的容忍度，货币不会大水漫灌、财政发力大概率也很难超预期，因此下半年国内进口需求很难出现超预期增长的情况。进出口“比差”模式下，衰退式顺差仍可能出现。二、分项数据点评出口：区域结构优化缓和增速下滑，但难改整体颓势出口走势：以美元计价，6 月出口同比-1.3%，低于前值 1.1%；1-6 月累计同比增长 0.1%，仍在正值。以人民币计价，6 月出口同比+6.1%，低于前值 7.7%；1-6 月累积同比增长 6.1%。出口区域：6 月我国对多数国家的出口增长出现下滑，其中对美国、欧盟降幅最为显著，主要与中美贸易战与全球经济增长疲弱有关。但 6 月东盟、日本、韩国出口拉动率分别为 1.58%、0.13%、0.13%，拉动 6 月出口未出现大幅下滑。 出口商品：除农产品外，其余商品出口拉动率均在走弱，其中高新技术（-2.06%）和机电产品（-1.55%）增速重回负增长，劳动密集型产品出口增速大幅回落至2.13%，抢出口后劳动密集型产生受负面影响最大。进口：上半年进口大幅下滑，内需疲态显著进口走势：6 月由于低基数原因，进口跌幅有所收窄（-7.3%，前值-8.5%），但 1-6 月累计同比增速大幅下滑，上半年内需疲态显著。进口区域：6 月除了对欧盟和日本的拉动率环比分别提升 0.77pcts、0.9pcts 至1.0%、-0.42%，其余多数国家的进口拉动率均在下降。进口商品：受到低基数影响，上月主要拖累进口增速的高新技术产品（-1.84%，前值-2.86%）和机电产品（-2.03%，前值 4.81%）本月负向拉动有所缓解。农产品方面，大豆延续量价齐跌的趋势、谷物量价有所回升；大宗商品方面，原油进口量升价跌、铁矿砂量跌价涨，且对进口拉动率提升明显。风险提示：中美贸易谈判超预期，海外经济政策层面出现黑天鹅事件。证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】城投外债发行再收紧，市场如何反应？》 2019-06-14 《【华创宏观】收入压力加大，留意支出“变奏”——5 月财政数据点评》 2019-06-15 《【华创宏观】宏观再审视时点已经来临——5月经济数据详评》 2019-06-15 《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5 月工业企业利润点评》 2019-06-27 《【华创宏观】由通胀担忧转走向通缩前夜——6月通胀数据点评》 2019-07-10 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019 年 7 月 13 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、短暂抢出口后，6 月出口如期回落 .................................................................................................................................. 4 （一）抢出口因素消退后，出口如期回落 ..................................................................................................................... 4 （二）展望未来：下半年进出口增速双双承压 ............................................................................................................. 4 二、出口：区域结构优化缓和增速下滑，但难改整体颓势 ................................................................................................. 4 （一）出口走势：6 月出口如期回落，但回落幅度低于预期 ...................................................................................... 4 （二）出口区域：出口区域结构有所优化，是导致出口未大幅下滑的主因 ............................................................. 5 （三）出口商品：除农产品外，出口拉动率均在走弱 ................................................................................................. 5 三、进口：上半年进口大幅下滑，内需疲态显著 ................................................................................................................. 7 （一）进口走势：低基数影响，6 月进口跌幅收窄 ...................................................................................................... 7 （二）进口区域：除欧盟外，对多数国家进口增速继续回落 .................