A股市场投资策略展望：政策风已至，静待云开时

1 政策风已至，静待云开时 ——A股市场投资策略展望 www.bhzq.com 渤海证券研究所 证券分析师：宋亦威 SAC NO：S1150514080001 2019/7/18 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 21626930/36139/20190718 16:09流动性影响因素 宏观影响因素 策略研究的核心分析框架 2 A股的盈利能力 A股的估值变动趋势 外需变化 居民消费变化 投资变化 经济政策变化 外围货币政策 央行货币政策 资产配置导致的流动性变化 监管及资本市场政策变化 强 弱 上升 下降 牛市——戴维斯双击 震荡市，结构性行情主导 熊市——戴维斯双杀 周期研究 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:09策略研究的核心分析框架 3 熊市——戴维斯双杀 震荡市，结构性机会为主 震荡市，结构性机会为主 牛市——戴维斯双击 A股的估值 A股的盈利 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:091 经济开局良好，但隐忧犹存 4  1.1 净出口 贸易顺差收窄趋势难改 净出口拉动作用仍将趋弱 图表：上半年净出口异军突起 资料来源：Wind，渤海证券研究所 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 消费：对GDP拉动率 资本形成 货物和服务净出口 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:091 经济开局良好，但隐忧犹存 5  1.2 消费 受国五换国六影响，企业与经销商去库存力度加大引致汽车销量的回暖 消费能力的透支，未来经济仍有一定下行压力 图表：社零同比增速大幅回升 资料来源：Wind，渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:091 经济开局良好，但隐忧犹存 6  1.3 投资---房地产 房地产投资的增速拐点或已到来 地产商加速周转进程或已逐渐步入尾声 在资金来源方面，银保监会近期强调银行、非银领域禁止为房地产项目违规提供融资，地产行业融资有边际收紧的趋势，预计未来地产投资仍将有较大下滑压力 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图表：房地产投资虽有所回落但仍处高位 图表：新开工、竣工增速回落 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 房地产开发投资完成额:累计同比 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 （右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:091 经济开局良好，但隐忧犹存 7  1.3 投资---制造业、基建 制造业投资：在外部不确定性增加、盈利回落以及去年同期高基数情况下也将有所下滑 基建投资：将成为补位经济的重要一环，一旦经济滑出运行的合理区间或就业形势极为严峻，基建投资仍将是应对经济下行压力的重要手段 逆周期政策托底经济，基建投资仍将适时稳中有升 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图表：设备更新结束后疲弱的制造业投资 图表：财政支出加力和疲弱的基建 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 公共财政支出:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:092 需求刺激重在补位，供给调节立足长远 8  2.1 全球扩张动能趋缓 外部掣肘得以弱化 美国方面，Markit制造业PMI指数初值创2009年9月以来新低，表明在全球贸易摩擦升温、地缘政治风险加剧情况下，市场对美国经济前景的担忧 欧元区方面，虽然在德、法改善拉动下，欧元区制造业PMI小幅抬升，高于市场预期，但全球贸易摩擦升温以及扩张动能放缓下，外需对欧元区经济的拉动或将逐步趋于弱化，且低位徘徊的核心通胀水平也指向其区内经济扩张动能的不佳。 日本方面，其制造业PMI小幅回落，核心CPI也处于较低水平，一方面外部不确定性增加以及扩张动能的放缓将对日本外需产生不利影响；另一方面，将于今年10月上调的消费税率也将给内需带来下行压力，日本经济面临内外需求疲软的双重冲击，故而日本央行副行长也表示，只要有必要，将一直维持宽松政策 全球实体经济扩张动能放缓的态势与全球央行偏鸽的表态，一方面有助于改善全球流动性水平，进而弱化资本外流压力；另一方面，国内货币宽松空间进一步打开，货币政策面临的掣肘将有所弱化 请务必阅读正文之后的免责声明 21626930/36139/20190718 16:092 需求刺激重在补位，供给调节立足长远 9  2.2 短期财政仍为主力 长期还靠供给调节 若外部环境不确定性激增叠加经济内生动能偏弱引致就业形势相对严峻甚至经济滑出运行的合理区间，稳增长必然将被赋予更多的权重，逆周期调整政策将再度加码补位经济 相较于货币政策，财政政策仍将是托底经济的主力军。其一，在净出口对经济拉动作用趋于弱化、消费对经济支撑作用逐步放缓以及不确定性增加企业投资乏力背景下，财政支出的增加可以形成有效需求进而对冲投资消费回落的不利影响；其二，以老旧小区改造、农村电网升级为代表的民生领域方面的政府投资，既可以激发居民潜在消费能力，还可以避免对民营企业投资的挤出效应，进而呵护经济总需求。 首