A股市场投资策略专题报告-A股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平

投资策略 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 13 [Table_MainInfo] A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平 ——A 股市场投资策略专题报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2025 年 12 月 30 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 就 2026 年行情的业绩支撑而言，并不来自于量的超预期增长，而来自于价格端的有效支撑。从今年 10 月、11 月的情况来看，PPI 价格已经连续两月出现环比转正，这种态势如能持续，将意味着明年 PPI 同比降幅将逐步收窄，并有望实现转正。价格的升，不仅与企业的收入有关，也与利润率水平存在较大关联。其如能持续改善，将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨。对于未来 PPI 的变化，我们认为三方面因素值得关注：一是“反内卷”政策的进程；二是美联储人员构成的变化对美国降息进程的影响；三是国内央行货币政策对物价目标的呵护。 ⚫ 2025 年对价格产生最大支持的政策来自于“反内卷”政策。2025 年 7 月1 日中央财经委的第六次会议后，伴随中央在整治“反内卷”问题上强调“依法依规”，并推动重点行业的产能治理，部分上游品种的价格逐步企稳上涨。进入四季度以来，“十五五”规划建议延续了“综合整治‘内卷式’竞争”的政策基调，预示着“反内卷”政策有望在下一个五年持续发力。12 月召开的中央经济工作会议进一步将整治“内卷式”竞争列为明年改革攻坚的重点任务，这也表明“反内卷”的政策效果将在明年持续显现。对于国内主导定价的部分商品而言，基于当前价格水平，因政策效力减弱而导致价格再次下行的风险已显著降低。这不仅降低了明年 PPI 环比转负的风险，同时也提升了 PPI 实现温和上涨的可能性。 ⚫ 外部环境方面，外部因素对 2026 年的 PPI 的回升总体相对积极。对特朗普政府和共和党而言，2026 年是中期选举的关键年份，能否在选举前加快降息步伐，降低失业风险，保障经济的繁荣是中期选举中取得成功的关键。其或通过联储主席的更迭、对现有理事的罢免以及地方联储人选资格的规范等手段来进一步影响美联储的利率决策。特朗普政府所期望推动的降息，其幅度仍有一定概率高于现有市场预期。而这也将成为 2026年包括有色金属在内，全球定价大宗商品价格上行的动力所在。 ⚫ 今年中央经济工作会议首次提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管央行对“物价合理回升”的关注并非全新提法，但此次由中央提出则标志着相关工作已从以央行为主导的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层级的统筹部署。以中央为顶层谋划的货币政策目标调整，意味着增量流动性有望通过消费与投资更有效地转化为真实需求。政策能否显效，关键在于各项举措的宏观一致性，这也是未来价格走势能否延续向好态势的核心所在。 ⚫ 风险提示：政策效果不及预期的风险、美联储降息节奏不及预期。 策略研究 证券研究报告 投资策略 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC NO:S1150520110001 yanpp@bhzq.com Table_Picture] 投资策略 请务必阅读正文之后的声明 2 of 13 目 录 1．由 PPI 回升所驱动的业绩回升将是行情的核心看点 ............................................................................................. 4 2．“反内卷”政策 2026 年仍将延续，一定程度上支持价格端上行 ......................................................................... 5 3．美联储人员构成变化总体利好全球定价商品价格的上涨 ..................................................................................... 7 4．货币政策呵护物价合理回升 ................................................................................................................................... 10 投资策略 请务必阅读正文之后的声明 3 of 13 图 目 录 图 1：A 股估值端进一步提升的空间已经不大（截至 2025 年 12 月 26 日） .................................................. 4 图 2：A 股市场归母净利润单季度增长率............................................................................................................ 4 图 3：PPI 同环比变化 ............................................................................................................................................ 4 图 4：PPI 生产资料和生活资料环比变动情况 .................................................................................................... 5 图 5：PPI 采掘、原料、加工环比变动情况 ........................................................................................................ 5 图 6：N 型多晶硅料价格变动情况........................................................................................................................ 6 图 7：电池级碳酸锂价格走势 ...........................................................