安井食品首次覆盖报告：速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长

证券研究报告 公司研究 公司深度 安井食品(603345) 公司研究/公司深度 速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长 ——安井食品首次覆盖报告 ◼ 核心观点 公司： 速冻龙头管理高效，锐意进取 公司成立二十余载，收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程，公司管理能力和执行力突出，能够拥抱行业趋势，经营策略积极有为。 业务：三路并进，BC 兼顾 1）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早，龙头地位稳固。近年来公司持续推新，锁鲜装 4.0 市场反馈良好，丸之尊 2.0 放量可期，烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期，公司在区域市场和选品上保持差异化战略，有望依托渠道优势实现错位竞争。 2）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。2022 年预制菜市场规模约 4196 亿元，19-22 年 CAGR 达 19.6%，B 端降本增效为核心诉求。公司采取“自产+并购+贴牌”三种模式并进，产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类，复用传统渠道并积极拓展新渠道，公司菜肴制品 2023 前三季实现收入 31.1 亿元，同增 47.5%。 竞争力：产品力+渠道+供应链三箭合璧，夯实优势 1）单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先，战略大单品矩阵打磨日臻完善，以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。 2）渠道网络建设完善。公司以高精细度“贴身支持”模式服务客户，通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设，并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略，有效强化经销商规模，助力终端全国化扩张。 3）完备供应链助力效率提升。“销地产”模式通过重要销区就地设厂，优化运输成本，2018-2022 年物流费用率从 3.5%下降至 2.0%。 ◼ 投资建议 公司菜肴制品“三箭齐发”策略，有望带动菜肴板块放量，盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善，我们预计 23-25 年公司营收 146.23/174.85/208.90 亿元，同比+20.0%/19.6%/19.5%，预计 23-25 年 EPS 分别为 5.23/6.35/7.62 元，对应 2024/4/22 收盘价 PE 分别为 16x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,183 14,623 17,485 20,890 年增长率（%） 31.4% 20.0% 19.6% 19.5% 归属于母公司的净利润 1,101 1,533 1,863 2,234 年增长率（%） 61.4% 39.2% 21.6% 19.9% 每股收益（元） 3.89 5.23 6.35 7.62 市盈率（X） 41.61 16.22 13.34 11.13 净资产收益率（%） 9.4% 11.8% 12.6% 13.1% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 04 月 22 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 食品饮料 日期： yxzqdatemark 分析师： 汪玲 E-mail： wangling@yongxingsec.com SAC编号： S1760524030002 分析师： 夏明达 E-mail： xiamingda@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080004 基本数据 04 月 22 日收盘价(元) 84.77 12mthA股价格区间(元) 68.57-173.90 总股本(百万股) 293.29 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 248.63 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《预制菜新规颁布，行业迎规范化发展 》 ——2024 年 03 月 24 日 -60%-44%-28%-12%4%20%04/2307/2309/2311/2302/2404/24安井食品沪深3002024年04月25日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 速冻行业龙头，乘风破浪二十载 ............................................................ 4 1.1. 产品矩阵清晰，管理团队稳定 ........................................................... 4 1.2. 历史复盘：拥抱行业趋势，安井积极进取 ....................................... 5 2. 速冻行业：食品工业化大势所趋，万亿市场前景广阔 ........................ 9 2.1. 火锅料：公司传统优势品类，产品结构升级引领 ........................... 9 2.2. 米面：差异化竞争，聚焦特色单品 ................................................. 10 2.3. 预制菜：“自产+并购+贴牌”，开启第二增长曲线 ......................... 12 3. 产品+渠道+供应链，夯实竞争优势 ...................................................... 16 3.1. 大单品战略引领，产品迭代能力突出 ............................................. 16 3.2. “贴身支持”经销商团队建设，构建渠道壁垒 .................................. 17 3.3. “销地产”保障产能供给，提升生产效率 .......................................... 18 4. 盈利预测及投资建议 .............................................................................. 19 5. 风险提示 .................................................................................................. 21 图目录 图 1: 公司 2023H1 收入结构（按品类） .......................................................... 5 图 2: 公司 2023H1 收入结构（按渠道） .......................................................... 5 图 3: 安井食品股权结构（截至 20230930） ...................................................