港股食饮公司业绩回顾及展望

安信国际研究部 曹莹2024年4月24日港股食饮公司业绩回顾及展望 投资策略2 继续推荐长期稳健赛道： 啤酒： 华润啤酒 0291. 市场预期：24年净利润增速17.5%，预测PE 17x。 青岛啤酒 0168. 市场预期：24年净利润增速18.5%，预测PE 13.4x。 白酒： 珍酒李渡 6979.市场预期：24年净利润增速20.5%，预测PE 16x。 餐饮： 百胜中国 9987.市场预期：24年净利润增速9%，预测PE 16x。 海底捞 6862.市场预期：24年净利润增速14%，预测PE 16x。 推荐关注底部反转赛道： 中国飞鹤 6186.市场预期：24年净利润增速11%，预测PE 9.3x。 1 市场回顾3 1 市场行情：情绪企稳，板块表现平稳图表1 23年以来食饮及各子版块走势资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2024年4月23日注：食品饮料板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算 24年以来，食饮板块整体基本持平，略微跑赢大盘。调味品、连锁经营和肉制品大幅跑赢。牧业、乳制品和酒类跑输板块。4 1 市场行情：情绪企稳，板块表现平稳 24年春节前虽然有一波恐慌性下跌，但是目前多数子板块已经收复失地。从24年初至今板块整体上涨1.6%，恒生指数上涨0.2%。连锁经营带动调味品（主要是颐海国际）上涨较多，主要是春节消费旺季带来情绪改善。肉制品和电子烟板块上涨主要来自周期底部的情绪回暖。5图表2 自24年初以来板块表现资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间区间为2024年1月2日至2024年4月23日 1 市场行情：优质资产处于低估水平图表3 食品饮料板块估值处于极低位置图表4 2024年细分板块预测PE资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2024年4月23日 当前估值水平已经处于历史极低值，平均PE-TTM 在11x，我们认为股价已经严重偏离基本面。 增长确定性更高的龙头公司PE-TTM约为16-19x，仍然偏低估。6 2 消费复苏回顾7 消费复苏回顾8 24年春节消费较旺，3月份增速回落，全年预期弱复苏。 细分板块有分化，服务消费复苏引领行业，商品消费复苏较为疲软。 消费信心尚未完全恢复，客单价仍有压力。 积极面：居民收入增速企稳，新增存款处于高位，未来消费释放潜力大。 2 消费宏观：收入保持增长，社零增速回落图表5 居民人均收入增速逐步抬升图表6 24年一季度社会零售总额同比增长4.7%资料来源：wind，安信国际证券研究注：数据截止2024年3月 2024年一季度居民人均收入为1.15万元，同比增长6.2%，基本保持了23年的增速。经过疫情三年，居民收入在经历了较大波动后开始企稳，并且增速逐步回升，我们认为这是建立消费信心的基础。 24年一季度社会零售总额万亿，同比增长4.7%，1-2月的同比增速为5.5%，3月份为传统淡季，增速有明显回落，单3月的社零总额同比增长3.1%，仍保持了正向增长。9 2 消费宏观：消费信心较弱，存款处于高位图表7 消费者信心指数缓慢恢复图表8 居民新增人民币存款处于高位资料来源：wind，安信国际证券研究注：数据截止2024年3月 截止24年3月，消费者信心指数为89.1，虽然在缓慢爬坡，但是离中性的100还有一定差距，表明目前居民对于未来前景仍然抱有消极的态度。 2024年一季度，居民累计新增人民币存款8.56万亿，比23年同期略有下降，但整体仍处于历史高位，表明居民的储蓄意愿仍然较强，消费意愿较弱。但是从另一个方面解读，当收入预期稳定之后，未来可释放的消费潜力也较大。我们认为消费的增长仍有很大潜力。10 2 消费宏观：服务消费明显回暖图表9 24年春节黄金周旅游收入较19年同期增长23%图表10 24年春节黄金周人均消费较19年同期增长7.8%资料来源：wind，安信国际证券研究注：数据截止2024年3月 从黄金周的旅游数据来看，24年春节数据再创新高，旅游总收入达到6326亿，较19年同期增长23%。刚刚过去的清明假期数据亮眼，国内出行人次达1.19亿，较19年同期增长11%，客单价在疫后节假日中首次超2019年水平。且根据订票数据，五一旅游预期也将比较火热。服务消费先行启动，有助于拉动后续可选和必选消费。11 2 消费宏观：餐饮消费略有回落图表11 餐饮行业收入23年全年增长20.4%图表12 餐饮行业恢复至19年同期约112%资料来源：wind，安信国际证券研究注：数据截止2024年3月 24年一季度餐饮消费同比增长10.8%。1-2月因为有春节假期表现良好，但是进入3月份有所回落，我们观察到的一些头部餐饮企业在一季度的同店数据均出现下滑，我们预期今年仍将是缓慢恢复的一年。12 2 消费宏观：商品消费3月增速回落图表13 商品零售额增速略有回升图表14 24年一季度CPI回正资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2024年3月 24年一季度商品消费同比增长4%，3月份较1-2月增速有回落。商品消费的增速弱于市场预期，弱复苏的态势仍将持续。值得注意的是一季度CPI回正，终结了此前持续下降的趋势。13 3 业绩回顾14 业绩回顾及展望15 啤酒：利润持续提升，吨价继续上行 餐饮：行业弱复苏，龙头更坚韧 乳制品：乳制品弱复苏，奶粉周期见底 白酒：23年平稳收官，24年控货挺价 饮料：增长分化，通胀压力缓解 3.1 啤酒：利润持续提升，吨价继续上行图表15 啤酒月度产量及增速图表16 啤酒企业2018-2023单吨售价（元/千升）资料来源：国家统计局，安信国际证券研究资料来源：公司财报，安信国际证券研究16 23年下半年啤酒整体产量有所下滑。24年1-2月虽然实现了产量的正向增长，但3月份再次出现下滑，主要是春节后行业进入淡季。从量上来说，售价的提升和餐饮行业的弱复苏都对销量形成了压力。未来啤酒企业的收入和利润主要驱动因素仍然在售价的提升。 3.1 啤酒：重点企业业绩点评图表17 头部啤酒企业23年收入及净利润增速图表18 啤酒企业净利率资料来源：公司财报，安信国际证券研究资料来源：公司财报，安信国际证券研究17 2023年各啤酒企业的业绩保持了较为良好的增长，在吨价的拉升下利润持续提升。 2023年华润啤酒收入389亿，同比增长10%，净利润52亿，同比增长20%。次高端销量增速18.9%，产品结构持续升级。尽管下半年销量面临一些压力，但是相比于其体量来说已经维持的较好，售价的提升弥补了增长。另外收购的金沙酒业也在重组整合中，未来有望继续发力。 2023年青岛啤酒收入339亿，同比增长5.5%，净利润42.5亿，同比增长14.3%。中高端以上产品销量增长10.6%，表现可以说是稳扎稳打。 2023年百威亚太收入68.5亿美元，同比增长5.8%，净利润8.8亿美元，同比下降7.3%，主要是韩国的关税影响，正常化净利润增速为6.7%。作为高端啤酒品牌，在销量