水羊股份(300740)2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 水羊股份(300740)公司点评报告 2024 年 04 月 25 日 [Table_Title] 盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长 ——水羊股份(300740) 2023 年年报及 2024 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。 点评：  产品结构优化带动盈利改善，24Q1 扣非净利润同比增长 45% 23 年公司实现营业收入 44.93 亿元，同比下降 4.86%，归母净利润 2.94 亿元，同比大幅提升 135.42%，扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长 180.8%。利润增长主要系高毛利品牌占比提升及管理效率提升所致。盈利能力方面，2023 年公司毛利率 58.44%，同比提升 5.32pct，净利率 6.65%，同比提升4.05pct。23 年公司费用管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 41.35%/5.23%/1.71%，同比分别降低 1.7/提升 1.13/降低 0.18pct。管理费用率提升主要系水羊智造基地转固，折旧费用有所增加。24Q1 公司实现营业收入 10.32 亿元，同比下降 1.36%，归母净利 0.40 亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润 0.53 亿元，同比提升 44.67%。非经损益主要系持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益。24Q1 公司毛利率为 61.34%，同比大幅增长 7.63pct，净利率为 4.13%，同比下降 1.09pct。  EDB23 年全球增速超 100%，御泥坊焕新在即，CP 业务稳步发展 公司坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的战略，构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次自有品牌矩阵。自主品牌方面：（1）EDB：23 年全球增速超 100%，全球 GMV 突破 10 亿。产品方面，超级 CP、抗光老精华防晒贡献核心收入，24 年有望推广 rich 面霜及高客单臻金系列进一步完善产品矩阵。渠道方面，坚持线上线下多渠道布局， 23 年国内首家专柜落地杭州武林银泰，进一步开拓高奢百货、高奢酒店 SPA 等渠道。营销方面，持续强化品牌高奢护肤属性，24 年有望借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。（2）御泥坊：23 年仍处于品牌调整期，聚焦心智矫正梳理及产品体系迭代，完成黑参提取物、PQQ 多款核心原料储备，今年全新定位“2+3 东方肌肤方程式”，有望迎来全面升级。（3）大水滴：持续深耕熬夜心智，23 年实现双位数以上增长。CP 品牌方面：与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品 5 大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。  投资建议与盈利预测 公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌 EDB 增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润 3.93/4.62/5.35 亿元，EPS 分别为1.01/1.19/1.37 元，PE18/15/13x ，维持“买入”评级。  风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 22.02 / 13.6 A 股流通股（百万股）： 357.32 A 股总股本（百万股）： 388.58 流通市值（百万元）： 6496.09 总市值（百万元）： 7064.42 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-水羊股份(300740)2023 年业绩预告点评：Q4 利润增速亮眼，高毛利品牌驱动成长》2024.01.19 《国元证券公司研究-水羊股份(300740)2023 年三季报点评：Q3 收入承压，EDB 持续夯实高端心智》2023.10.27 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -20%1%22%42%63%4/257/2510/241/234/23水羊股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4722.39 4493.11 4978.01 5595.53 6120.61 收入同比(%) -5.74 -4.86 10.79 12.40 9.38 归母净利润(百万元) 124.97 294.20 392.75 462.02 534.98 归母净利润同比(%) -47.14 135.42 33.50 17.64 15.79 ROE(%) 7.16 14.17 15.90 15.97 15.85 每股收益(元) 0.32 0.76 1.01 1.19 1.37 市盈率(P/E) 56.69 24.08 18.04 15.33 13.24 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 24.1237.1550.1047.2244.937.43%54.02%34.86%-5.74%-4.86%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506020192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）0.271.402.361.252.94-79.17%415.28%68.54%-47.22%135.42%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023归母净利润（亿元）归母净利润同比（右轴）43.15%38.71%40.50%43.05%41.35%4.26%3.27%3.86%4.11%5.24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021