三七互娱(002555)公司年报点评：积极把握小程序渠道红利，新游储备类型多元，持续分红回馈投资者

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 三七互娱（002555）公司年报点评 2024 年 04 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 25 日收盘价（元） 16.18 52 周股价波动（元） 15.46-37.97 总股本/流通 A 股（百万股） 2218/1607 总市值/流通市值（百万元） 35885/26007 相关研究 [Table_ReportInfo] 《新游集中推广致业绩季度性波动，预计23Q3 进入利润释放期，新游储备丰富》2023.09.11 《23Q1 扣非利润达 6.7 亿元，Q2 多款重磅新品上线，迎接新一轮产品周期》2023.05.04 《22Q3 扣非利润超出预告区间上限，产品周期 致 业 绩 波 动 ， 关 注 重 点 新 品 表 现 》2022.11.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -40.78%-25.78%-10.78%4.22%19.22%34.22%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1三七互娱海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.9 -13.9 -14.1 相对涨幅（%） -11.0 -15.1 -19.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 积极把握小程序渠道红利，新游储备类型多元，持续分红回馈投资者 [Table_Summary] 投资要点：  23Q4营收同比略减，归母净利润短期承压。2023年全年公司实现营收 165.47亿元，同比增加 0.86%，实现归母净利润 26.59 亿元，同比减少 10.01%，销售/管理/研发费用率分别为 54.94/3.58/4.31%。23Q4 公司实现营收 45.04亿元，同比下滑 4.74%，实现归母净利润 4.66 亿元，同比下滑 33.17%，销售/管理/研发费用率分别为 60.62/3.73/3.11%，同比分别+6.73/-0.35/-0.48%。我们认为，23Q4 归母净利润下滑原因主要系部分新游推广力度较大，销售费用率提高，后续随着买量费用的逐步缩减，利润有望充分释放。  24Q1 营收预计同比增长超 25%，持续分红回馈投资者。公司公布了 24Q1业绩预告，营业收入预计同比增加超 25%，归母净利润预计为 6-6.5 亿元，同比下降 16.08-22.54%。归母净利润下降主要为公司加大 2023 年新上线游戏的流量投放所致。此外，公司坚持高分红的利润分配方式，近三个会计年度累计现金分红 47.30 亿元，2023 半年度分红金额 9.92 亿元，年度分红预案计划分红 8.20 亿元，2023 全年分红金额占归母净利润的 68%，以 4 月 25日收盘价计算，股息率为 5.05%。此外公司还公布了 2024 年分红计划，进一步提高分红频次，拟在 2024 年前三季度每期派发现金红利总金额不超过 5亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过 15 亿元（含税），公司通过高比例分红，持续回馈投资者。  多元游戏品类布局，储备产品数量丰富。公司积极布局多元游戏品类，在 MMORPG、SLG、轻游戏三条赛道形成专业化布局，精于长线运营。2023年，公司拥有 8 款全球在运营月均流水破亿产品，并成功把握微信小游戏渠道红利，推出《寻道大千》、《灵魂序章》等优秀产品。此外，公司储备产品丰富多元，自研产品有《斗罗 MMO》、《代号 MLK》、《代号休闲 SLG》等，代理产品有《赘婿》、《时光杂货店》、《时光大爆炸》等。我们认为，公司核心产品流水稳健，为公司业绩提供稳定基本盘，新游储备类型多元，未来有望助推公司业绩持续稳健增长。  盈利预测与估值分析。我们预计公司 2024~2026 年的 EPS 分别为 1.39 元、1.59 元和 1.76 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位， 1）我们给予公司 2024 年 18~20 倍目标PE，对应合理价值区间 25.02~27.80 元；2）给予公司 2024 年 3.0~3.5 倍动态 PS，对应合理价值区间为 25.56~29.82 元；综上我们给予公司合理价值区间 25.56~27.80 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：新游版号风险、流水下滑风险、行业竞争加剧风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16406 16547 18906 21076 23101 (+/-)YoY(%) 1.2% 0.9% 14.3% 11.5% 9.6% 净利润（百万元） 2954 2659 3072 3537 3912 (+/-)YoY(%) 2.7% -10.0% 15.6% 15.1% 10.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.33 1.20 1.39 1.59 1.76 毛利率(%) 81.4% 79.5% 80.5% 80.1% 80.1% 净资产收益率(%) 24.2% 20.9% 22.2% 22.9% 22.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃三七互娱（002555）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设：1）我们认为，《斗罗 MMO》、《代号 MLK》、《代号休闲 SLG》、《赘婿》等新品有望贡献业绩增量。2）公司《Puzzles＆Survival》已经进入成熟期，收入保持相对稳定。 表 1 公司业务分项收入预测与假设（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 165.47 189.06 210.76 231.01 毛利 131.55 152.22 168.75 185.02 移动游戏 158.98 182.83 204.77 225.24 移动游戏 126.77 147.61 164.30 180.73 网页游戏 4.97 4.72 4.49 4.26 网页游戏 3