新品良率爬坡影响短期业绩，看好产能扩张后市占率提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：106.24 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 84 流通股本(百万股) 54 市价(元) 106.24 市值(百万元) 8,959 流通市值(百万元) 5,688 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 新产品量产受限影响 Q3 收入，毛利率稳中有升 2 2023Q2 收入创新高，看好新产能释放业绩加速 3 2023Q1 业绩高增，盈利能力持续走强 4 2022Q3 业绩再创单季新高，全球高端市场需求旺盛 5 2022Q1 业绩创新高，看好欧美演艺设备市场需求 6 受益欧美演艺市场复苏，2021Q3业绩迅速反弹创新高 7 2021Q2 业绩迎来拐点，看好全球演 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,223 1,305 1,664 2,076 2,533 增长率 yoy% 98% 7% 27% 25% 22% 净利润（百万元） 356 366 475 601 754 增长率 yoy% 162% 3% 30% 27% 26% 每股收益（元） 4.22 4.34 5.63 7.12 8.94 每股现金流量 4.23 4.69 -1.18 4.69 6.48 净资产收益率 16% 16% 17% 18% 18% P/E 25.2 24.5 18.9 14.9 11.9 P/B 4.2 3.8 3.2 2.7 2.2 备注：股价取自 2024 年 4 月 24 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年，公司实现营业收入 13.05 亿元，同比增长 6.72%，实现归母净利润 3.66 亿元，同比增长 2.81%，实现扣非归母净利润 3.50 亿元，同比增长 2.32%；2024 年第一季度，公司实现营业收入 3.15 亿元，同比下降 4.55%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长 0.90%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长 0.94%；略低于市场预期。 ◼ 新产品良率提升缓慢，持续影响 2023Q4-2024Q1 收入，2024Q1 盈利能力稳中有升。 （1）成长性分析：2023Q4 和 2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4 和 2024Q1，归母净利润分别同比增长 2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM 占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计 2024Q2 收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为 46.64%，同比下降 0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为 19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为 52.66%，同比增长 1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为 32.21%，同比增长 1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+ 1.62%、+0.87%、-4.47%。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023 年公司应收账款周转天数为 54.54 天，同比增长 4.71 天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023 年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为 3.95 亿元，同比增长 10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。 （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023 年，研发投入为 5683.46万元，研发人员为 185 人，同比增长 31.21%。截至 2023 年底，公司拥有境内有效专利 666 项，其中：发明专利 88 项、实用新型专利 428 项、外观设计专利 150 项；拥有境外专利 130 项；拥有软件著作权 398 项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。 ◼ 全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）海外演艺活动保持高景气。根据 live nation 报告，2023 年，live nation 音乐会场次达到 5.01 万场，同比增长 14.54%，较疫情前 2019 年增长 24.41%，观众人数达1.46 亿人，同比增长 19.86%，较疫情前 2019 年增长 49.29%；音乐会收入达 187.63亿美元，同比增长 39.04%，较疫情前 2019 年增长 99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。 （2）国内线下演出消费繁荣，2023 年市场复苏。2023 年全国演出市场总体经济规模739.94 亿元，与 2019 年同比增长 29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较 2019 年同比增长 471.07%，票房收入 48.03 亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。 （3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019 年我国演艺设备市场规模为 1960.60 亿元， 新品良率爬坡影响短期业绩，看好产能扩张后市占率提升 浩洋股份（300833.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 25 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-04浩洋股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 艺市场需求反弹 8 舞台灯光设备龙头，率先受益全球演艺市场复苏 2024 年将达 2642.70 亿元，CAGR 为 6.15%。据我们测算，2019 年我国舞台灯光设备市场规模为 407.99 亿元（占比 22.02%），预计 2024 年达到 728.89 亿元（占比27.58%），CAG