24Q1营收增长，外部环境影响毛利率承压下滑

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2023 年 报&2024 一 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 12.16 元 华测检测（300012） 社 会服务 目标价： ——元（6 个月） 24Q1 营收增长，外部环境影响毛利率承压下滑 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.83 流通 A 股(亿股) 14.32 52 周内股价区间(元) 11.09-20.76 总市值(亿元) 204.63 总资产(亿元) 84.27 每股净资产(元) 3.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 华测检测（300012）：Q3 增速放缓，业绩略低于预期 (2023-10-25) 2. 华测检测（300012）：业绩符合预期，多元化布局持续发力 (2023-08-13) 3. 华测检测（300012）：各业务协同发展，业绩稳定增长 (2023-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 56.0亿，同比+9.2%；归母净利润 9.1亿，同比+0.8%。23Q4营收 15.2亿，同比+0.5%，归母净利润 1.69亿，同比-29.3%；24Q1营收 11.9亿，同比+6.7%，归母净利润 1.33 亿，同比-8.1%。阶段性外部环境影响营收增长，毛利率承压下滑。  传统领域稳定发展，工业测试、消费品检测板块拉动公司营收增长。23年，公司持续拓展半导体、集成电路、汽车检测等重点行业，消费品测试板块营收 9.8亿，同比+36.7%；聚焦“新能源+新电网”新赛道，工业测试板块营收 10.9亿，同比+20.7%，其中石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长，该板块毛利率+2.98pp 至 43.56%；生命科学板块营收 24.9 亿，同比+8.7%；贸易保障板块 7.0 亿，同比+5.6%。  生命科学、消费品测试、贸易保障、医药医学等板块毛利率下降、公司综合毛利率净利率承压。23年综合毛利率为 48.1%，同比-1.3pp；净利率为 16.5%，同比-1.5pp。24Q1综合毛利率为 45.3%，同比-1.9pp；净利率为 11.0%，同比-2.3pp。细分来看，毛利率下滑主要系公司贸易保障、生命科学等业务板块毛利率下滑，23 年，生命科学板块毛利率-1.22pp 至 47.9%；消费品测试板块毛利率-3.82pp 至 44.77%；贸易保障板块毛利率-1.27pp 至 64.58%；阶段性外部环境影响，医药医学板块短期承压，医药及医学板块实验营收 3.4亿，同比-38.9%，毛利率-7.21pp 至 39.02%。  持续投入战略赛道，打造第二增长曲线。公司聚焦大交通领域、芯片半导体等领域，加大投资，持续扩张相关实验室测试能力；汽车检测方面新增上汽、吉利、奇车、赛力斯等车企认证，在汽车电子可靠性、汽车 EMC、CAN/LIN 以太网、电机/电控等领域发展趋势良好，此前收购的 imat-uve gmbh与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显，汽车检测板块 23年营收实现增长。航空测试方面公司可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测、失效分析、化学分析等，23 年公司的航空材料实验室成立以来首年实现盈利。芯片半导体检测方面，收购蔚思博、新增金桥芯片实验基地，长期来看有望受益于半导体市场的整体发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.2、12.0、13.8亿元，对应 EPS 为 0.61、0.71、0.82元，当前股价对应 PE 为 20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率 15%，维持“持有”评级。  风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5604.62 6476.45 7390.19 8253.17 增长率 9.24% 15.56% 14.11% 11.68% 归属母公司净利润（百万元） 910.20 1019.64 1197.92 1383.08 增长率 0.83% 12.02% 17.48% 15.46% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.61 0.71 0.82 净资产收益率 ROE 14.44% 14.35% 14.76% 14.94% PE 22 20 17 15 PB 3.30 2.91 2.55 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -42%-31%-21%-11%-1%9%23/423/623/823/1023/1224/224/4华测检测 沪深300 华 测检测（300012） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：生命科学检测是公司的传统业务，收入占比大。受碳中和政策的推动以及消费升级的影响，公司在环境、食品领域稳步发展，并积极探索化妆品、宠物食品等细分领域；预计 2024-2026 年该业务整体增速分别为 14%、13%和 12%，毛利率逐步提升； 假设 2：公司聚焦大交通领域、半导体、汽车等重点行业，加速布局工业测试与消费品测试，收入增速有望快速增长。预计工业品测试和消费品测试 2024-2026 年订单增速分别为15%、15%、10%和 25%、20%、15%。 假设 3：贸易保障检测是公司的传统优势项目，公司继续优化渠道布局，深入拓展可靠性项目。预计 2024-2026 年该业务的产品销量同比增速分别为 10%、10%和 10%，毛利率稳中有升； 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 生命科学检测 收入 2497.27 2856.88 3223.48 3596.32 增速 8.72% 14.40% 12.83% 11.57% 毛利率 47.90% 48.00% 48.50% 48.50% 工业品测试 收入 1091.42 1255.13 1443.40 1587.74 增速 20.72% 15.00% 15.00% 10.00% 毛利率 43.56% 44.00% 44.50% 45.00% 贸易保障检测 收入 699.62