持续聚焦核心业务，品牌运营驱动业绩快速增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 25 日 百洋医药(301015.SZ) 公司快报 持续聚焦核心业务，品牌运营驱动业绩快速增长 证券研究报告 医药流通 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 35.69 元 股价 (2024-04-24) 30.04 元 交易数据 总市值(百万元) 15,789.43 流通市值(百万元) 3,571.41 总股本(百万股) 525.61 流通股本(百万股) 118.89 12 个月价格区间 21.68/40.23 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.5 -10.4 15.7 绝对收益 -12.1 -2.9 4.1 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，利润端实现快速增长。 2023 年公司实现营业收入 75.64 亿元，同比增长 0.72%，归母净利润 6.56 亿元，同比增长 29.55%，扣非净利润 6.35 亿，同比增长 25.14%。2024 年一季度公司实现营业收入 16.61 亿元，同比下滑 1.50%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 35.60%，扣非净利润 1.65 亿元，同比增长 30.71%。2024Q1 公司利润端延续良好增长的原因主要系公司通过对迪巧、纽特舒玛产品市场推广活动深入开展，体现出全终端的规模效应，助力费用端实现优化，销售费用率有所降低。 销售费用率持续优化，盈利能力有所提升。 2023 年公司实现毛利率 29.98%/+2.21pct，净利率 8.68%/+1.99pct,费用端，销售费用率为 14.05%/-0.89pct，管理、研发、财务费用率分别为 3.14%/+0.52pct、0.15%/+0.11pct、0.74%/+0.09pct；2024Q1公司实现毛利率 29.75%/+0.83pct，净利率 9.99%/+2.73pct,费用端，销售费用率为 12.65%/-1.99pct，管理、研发、财务费用率分别为2.80%/-0.31pct、0.00%/-0.18pct、0.66%/-0.21pct。整体来看，公司毛利率提升叠加费用端有所优化，助力盈利能力持续提升。 优化布局，聚焦核心业务，品牌运营持续拉动业绩增长。 （1） 品牌运营业务：2023 年，公司品牌运营业务实现营收 44.00 亿元，同比增长 18.91%，毛利率为 43.17%，毛利润 18.99 亿元，毛利润占比 83.78%，2024Q1 实现营收 9.19 亿元，同比基本持平，毛利额 4.06 亿元，毛利率约 44.18%，毛利额占比 82.14%，品牌运营业务毛利润贡献占比八成以上，构成公司利润主要来源。分具体品种来看，2023 年公司核心品牌迪巧系列收入18.97 亿元，同比增长 16.53%，毛利率 67.41%，迪巧作为核心品牌，公司持续强化产品生命周期管理与数字化营销能力，并推出小黄条液体钙新品规，满足差异化需求，迪巧系列有望保持稳健增长；海露 2023 年实现营业收入 6.40 亿元，同比增长 49.88%；安立泽为 2023 年公司与阿斯利康合作的重点产品，公司大力推进医院、药店、电商的协同销售布局，实现收入 2.38 亿元；纽特舒玛通过医院、电商渠道推广，表现亮眼，实现收入 0.83 亿元，同比增长 44.36%。 -23%-13%-3%7%17%27%37%2023-042023-082023-122024-04百洋医药沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563335 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/百洋医药 （2） 批发配送及零售业务：2023 年公司持续聚焦品牌运营业务，批发配送及零售业务布局有所调整，批发配送业务收入有所下滑，全年实现收入 27.74 亿元，同比减少 19.23%，零售业务实现收入 3.60 亿元，与去年同期基本持平。2024Q1 批发配送业务实现收入 6.43 亿元；零售业务实现收入 0.92 亿元。 持续完善产品矩阵，创新药械有望陆兑现。 根据公司公告，目前公司持续扩展产品矩阵，已在 OTC 及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道已形成多品牌矩阵，运营能力持续提升，此外，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，例如，2023 年，在创新器械方面，母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自研的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2 已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，此品种是我国核医学领域首个自主研发的 1 类创新药，未来有望成为公司在创新药领域的重磅产品。 投资建议： 买入-A 投资评级，6 个月目标价 35.69 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 13.61%、15.50%、18.54%，净利润的增速分别为 29.94%、27.59%、28.75%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 35.69 元，相当于 2024 年 22 倍的动态市盈率。 风险提示：CSO 行业发展不及预期，国家医药政策的影响，创新药械产品开发进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,509.6 7,563.9 8,593.2 9,925.1 11,765.3 净利润 502.1 656.3 852.8 1,088.1 1,400.9 每股收益(元) 0.96 1.25 1.62 2.07 2.67 每股净资产(元) 4.38 5.08 5.63 6.77 8.56 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.8 24.3 18.7 14.7 11.4 市净率(倍) 6.9 6.0 5.4 4.5 3.5 净利润率 6.7% 8.7% 9.9% 11.0% 11.9% 净资产收益率 21.8% 24.6% 28.8% 30.6% 31.1% 股息收益率 2.5% 0.0% 2.9% 3.0% 2.9% ROIC 27.3% 32.6% 35.6% 41.6% 4