2024年一季报点评：2024Q1经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 24 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]2024Q1 经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录——恒力石化（600346）2024 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/24表现1M3M12M恒力石化17.5%30.7%-0.9%沪深 300-0.7%7.5%-11.6%市场数据2024/04/24当前价格（元）15.6852 周价格区间（元）11.11-16.38总市值（百万）110,373.08流通市值（百万）110,373.08总股本（万股）703,909.98流通股本（万股）703,909.98日均成交额（百万）520.76近一月换手（%）0.39相关报告《恒力石化（600346）2023 年年报点评：2023 年盈利大幅改善，高分红注重股东回报（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2024-04-12《恒力石化（600346）2023 年三季报点评：三季度业绩持续改善，新材料项目稳步推进（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-11-02《恒力石化（600346）2023 年中报点评：Q2 业绩环比改善，新项目落地驱动未来成长（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2023-08-26事件:2024 年 4 月 22 日，恒力石化发布 2024 年一季度报告： 2024 年 Q1 单季度，公司实现营业收入 583.9 亿元，同比+4.0%，环比-5.3%；实现归母净利润为 21.4 亿元，同比+109.8%，环比+77.7%；扣非后归母净利润18.2 亿元，同比+211.5%，环比+78.3%；经营活动现金流净额为 78.8亿元。销售毛利率为 11.16%，同比+1.90 个 pct，环比+1.99 个 pct。销售净利率为 3.67%，同比+1.86 个 pct，环比+1.72 个 pct。投资要点:2024Q1 芳烃产业链维持高景气，业绩大幅改善2024Q1，公司归母净利润为 21.4 亿元，同比增加 11.2 亿元，环比增加9.4 亿元，实现毛利润为 65.2 亿元，同比增加 13.2 亿元，环比增加 8.7亿元。一方面，芳烃链 PX、纯苯等维持高景气，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求回暖，价差恢复。另一方面，煤炭价格下行，原油成本价格相对稳定，公司“油煤化”融合综合成本优势突出。分板块来看，2024Q1 炼化产品实现营收 263亿元，同比-22%，环比-1.6%，其中销量同比-16.1%、环比-1.1%至 495万吨，价格同比-7%、环比-0.4%至 5315 元/吨；PTA 实现营收 192 亿元，同比+39%，环比-21%，其中销量同比+31%、环比-22%至 366 万吨，价格同比+6%、环比+2%至 5263 元/吨；新材料产品实现营收 98 亿元，同比+39%，环比-3%%，其中销量同比+41%、环比-5%至 117 万吨，价格同比-1.5%、环比+2.9%至 8339 元/吨。成本端，2024Q1 煤炭平均进价 738 元/吨，同比下降 25%，原油平均采购价格为 4235 元/吨，同比略升 2.7%。此外，2024Q1，公司税金及附加同比减少 4.4 亿元，环比减少 2.4 亿元；财务费用同比增加 2.5 亿元，环比增加 4.5 亿元；资产减值损失环比减少 5.9 亿元。据 Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024 年 4 月炼化产品价差收窄。在 30 天原油库存假设基础上，截至 2024 年 4 月 22 日，2024Q2 汽油-原油价差为 1785 元/吨，较 2024Q1 收窄 39 元/吨；PX-原油价差 3228元/吨，较 2024Q1 收窄 111 元/吨；POY 价差为 935 元/吨，较 2024Q1收窄 37 元/吨；HDPE-原油价差为 1142 元/吨，较 2024Q1 收窄 187 元/证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《恒力石化(600346.SH)2022 年报及 2023 年一季报点评：一季度业绩改善明显，看好公司长期成长（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-05-03《恒力石化（600346）三季报点评 ： 检修及价差收窄致短期承压，长期向好趋势不改 （买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-03吨；PP 价差为 1304 元/吨，较 2024Q1 收窄 164 元/吨。控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署谅解备忘录，主要内容包括：双方正在讨论（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的公司已发行股本 10%加一股的股份；（2）公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的企业，沙特阿美是全球一体化能源和化学品公司，我们预计此次备忘录签署，公司和沙特阿美有望在原油供应、化工新材料开发等方面形成积极合作。新材料项目进入集中投产期，成长性充足据公司 2023 年年报，公司加快 160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计 2024 年 Q2 全面投产。苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外 12 条线预计 2024 年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米项目于 2023 年 6 月初实现了首条生产线全线贯通，预计 2024 年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜 12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜 6 亿平方米，其中已经试生产的 1 条产线预计 2024 年上半年达产，其余产线预计 2024 年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2568.95、2656.78、2746.78 亿元，归母净利润分别为 98.97、120.23、138.09 亿元，对应 PE 分别 11、9、8 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）234866256895265678274678增长率(%)6933归母净利润（百万元）690598971202313809增长率