银行业：业绩将成主导变量，板块或进入震荡期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 业绩将成主导变量，板块或进入震荡期 [Table_Summary]核心观点： 税期高峰临近，结构性降准可期本周央行继续暂停公开市场操作，受逆回购到期和税期等因素影响，资金面边际收紧，资金价格持续反弹，且已回归至中性状态。往后看，7月 15 日是本月纳税申报截止日，而 7 月份是传统税收大月，在银行体系流动性总量有所下降的情况下，随着税期高峰临近，央行或将重启公开市场操作或者通过结构性降准的方式，缓解短期资金供求压力。不过，预计在稳健货币政策基调下，短期内资金面持续边际收紧或大幅宽松的概率较小，料资金面总体平稳。总体而言，如我们在中期策略中所述，货币政策回归真中性之后，预计央行操作以维稳流动性为主。 另外值得关注的是，近期随着美国降息概率增加，市场对国内降息预期升温，在短期经济增速仍在探底的背景下，下周一上午将公布的上半年经济数据可能加强市场对货币政策调整的预期。 实体需求难言改善，业绩增速趋缓叠加低估值，板块或进入震荡期6 月末，社融存量同比增长 10.9%、M2 同比增长 8.5%，虽然上半年社融增量和信贷增量同比均多增，但从央行新闻发布会表述来看，数据总体未超出市场预期。且根据我们分析，低基数和专项债发力是社融增速回升的主要原因。进一步从信贷结构来看，6 月对公中长期贷款仍较乏力，或说明实体需求走弱并未改善，此外，6 月份财政存款数据也在一定程度上反映出财政扩张力度受收入端的约束开始显现。 短期来看，实体需求难言改善，将继续制约银行规模增速和息差，而经济增速放缓和监管加强不良资产认定的背景下，资产质量后续仍承压，银行出于以丰补歉的考虑预计会多计提拨备，进而制约盈利增速。随着中报披露季临近，业绩增长对银行股行情走势影响将逐渐增强，不过目前板块估值合理偏低，预计后续板块将进入震荡期，业绩稳健的个股相对受益。 投资建议与风险提示货币政策稳健基调未变，财政扩张力度预计下行，流动性回归中性，同时同业业务刚性兑付打破之后，信用风险重定价引发的市场行为调整仍将继续，从而推动无风险利率下行、风险溢价上行，银行板块作为优质核心资产，预计估值水平有望逐步回升。由于二季度行业相对收益仍然较强，且预计板块中期业绩增速放缓，我们认为后面两个月很难再跑出较强的相对收益但依然有绝对收益的可能。建议关注经营相对稳健、低估值的大行和优质细分板块龙头银行（招商银行等）。 风险提示：1.经济增速下行超预期。2.不良上升压力超预期。3.货币政策调整超预期。4.中美贸易格局变化超预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-14 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:社融好于预期，7 月或见社融增速高点——2019年 6 月金融数据跟踪 2019-07-13 银行行业:城商行缩表可能已经开始 2019-07-11 银行行业:短期反弹有望延续，中期业绩增速预计回落 2019-07-07 [Table_Contacts]联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn -15%-6%2%10%18%27%07/1809/1811/1801/1903/1905/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.60 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.00 5.81 0.72 0.66 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 35.40 2019/7/1 买入 36.35 3.55 3.97 9.97 8.92 1.56 1.38 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.93 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.45 6.18 0.66 0.61 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 14.12 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 9.47 8.66 0.99 0.90 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 22.84 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 8.96 7.66 1.54 1.32 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.99 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 10.14 8.58 1.21 1.08 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.26 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.78 4.62 0.58 0.53 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 38.40 2019/7/1 持有 38.74 3.55 3.97 9.51 8.51 1.49 1.32 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.45 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 4.25 4.08 0.44 0.40 10.76 10.29 注：A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 目录索引 一、市场表现 ...................................................................................................................... 5 二、行业动态 ..................