2023年归母净利润增长81%，持续加大研发投入力度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入翔宇医疗（688626.SH）2023 年归母净利润增长 81%，持续加大研发投入力度核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价37.35 元总市值/流通市值5976/5976 百万元52 周最高价/最低价58.43/32.59 元近 3 个月日均成交额60.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翔宇医疗（688626.SH）-康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航》 ——2024-03-162023 年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023 年公司实现营收7.45 亿元（+52.46%），归母净利润 2.27 亿元（+81.03%），扣非归母净利润 2.04 亿元（+162.31%）。其中 23Q4 单季营收 2.03 亿元（+53.73%），归母净利润 0.48 亿元（+47.36%），扣非归母净利润 0.39 亿元（+79.21%）。2024 年一季度公司实现营收 1.69 亿元（+18.12%），归母净利润 0.39亿元（+3.34%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023 年业绩实现强劲增长，2024 年一季度仍延续增长态势。康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023 年销售收入分别同比增长 56%、48%、67%。盈利能力提升，费用率下降。2023 年毛利率 68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率 22.81%（-5.96pp），管理费用率 5.50%（-1.84pp），研发费用率 14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率 30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于 2023 年 7 月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予 180 万股股票，占当时总股本的 1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等 163 人，占总员工数的 9.57%；激励目标为 2023/2024 年营收增长率不低于 50%/80%或扣非净利润增长率不低于 70%/120%（以 2022 年为基数），表明对未来发展信心十足。投资建议：康复行业景气度有望持续提升，翔宇医疗产品力及产品丰富度领先，终端覆盖能力较强，有望尽享行业红利并不断提升市占率。考虑公司持续加大研发与销售投入，下调 24、25 年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026 年营收 9.2/11.3/13.4 亿元（原 24-25 年为 9.5/11.8 亿元），同比增速 24%/23%/18%，归母净利润 2.8/3.4/4.1亿元（原 24-25 年为 3.0/3.7 亿元），同比增速 22%/22%/20%，当前股价对应 PE=21/17/14x，上调评级为“买入”。风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4897459241,1341,344(+/-%)-6.7%52.5%24.0%22.8%18.5%归母净利润(百万元)125227277338407(+/-%)-37.9%81.0%22.0%21.9%20.4%每股收益（元）0.781.421.732.112.54EBITMargin9.8%24.9%26.7%27.1%28.8%净资产收益率（ROE）6.5%10.9%12.1%13.5%14.5%市盈率（PE）46.725.821.217.414.4EV/EBITDA98.431.321.316.412.9市净率（PB）3.042.802.572.342.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023 年公司实现营收 7.45亿元（+52.46%），归母净利润 2.27 亿元（+81.03%），扣非归母净利润 2.04 亿元（+162.31%）。其中 23Q4 单季营收 2.03 亿元（+53.73%），归母净利润 0.48亿元（+47.36%），扣非归母净利润 0.39 亿元（+79.21%）。2024 年一季度公司实现营收 1.69 亿元（+18.12%），归母净利润 0.39 亿元（+3.34%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023 年业绩实现强劲增长，2024 年一季度仍延续增长态势。康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023 年销售收入分别同比增长 56%、48%、67%。图1：翔宇医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：翔宇医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：翔宇医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：翔宇医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提升，费用率下降。2023 年毛利率 68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率 22.81%（-5.96pp），管理费用率 5.50%（-1.84pp），研发费用率 14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率 38.65%（-10.93pp），归母净利率 30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：翔宇医疗费用率情况（%）图6：翔宇医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于 2023 年 7 月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予 180 万股股票，占当时总股本的 1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等 163 人，占总员工数的 9.57%；激励目标为 2023/2024年营收增长率不低于 50%/80%或扣非净利润增长率不低于 70%/120%（以 2022