涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月16日优于大市新凤鸣（603225.SH）涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业绩承压核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.97 元总市值/流通市值30145/29984 百万元52 周最高价/最低价22.77/9.98 元近 3 个月日均成交额490.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新凤鸣（603225.SH）-三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖》 ——2025-10-31《新凤鸣（603225.SH）-二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善》 ——2025-08-29《新凤鸣（603225.SH）-一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善》 ——2025-05-01公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025 年全年营收 480.4亿元（同比+45.6%），归母净利润 113.5 亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收 200.1 亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润 1.5 亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为 3.8%/0.8%，期间费用率 3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。四季度公司 POY/FDY/DTY 产量137/43/26 万吨（同比+4%/+6%/+9%，环比-3%/+10%/+2%），销量 159/48/29万吨（同比+10%/+16%/+18%，环比+19%/+14%/+13%），整体销量表现较好。四季度公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价 5850/6181/7660 元/吨（同比-9%/-16%/-10%，环比+1%/+1%/-1%），价格同比下滑拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据 Wind，25Q4 江浙地区涤纶长丝开工率 91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率 66%（同比-2pct，环比+7pct）；江浙织机POY/FDY/DTY 库存天数 14/21/25 天（同比+1/+3/+4 天，环比-5/-4/-4 天），库存环比明显去化。需求端，内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额 4673 亿元（同比+5%，环比+44%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度持续提升，头部企业优势扩大。目前公司涤纶长丝产能 885 万吨，国内市占率超 15%，稳居行业前列，规模优势持续凸显。随着春季订单启动、下游需求逐步回暖，行业价差与盈利有望修复。PTA 产能大幅释放，外销规模快速增长。公司 PTA 产能 1100 万吨，大部分自供保障原料稳定，四季度 PTA 产量 73 万吨（同比+328%，环比+23%），销量70 万吨（同比+373%，环比+21%），不含税平均售价 4020 元/吨（同比-12%，环比持平）。尽管价格同比走低，但产能集中释放推动外销规模扩大，且行业层面落后 PTA 产能持续出清，格局不断优化，低成本龙头盈利有望修复。公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能 120 万吨，国内第一，四季度产量 33 万吨（同比+4%，环比+1%），销量 34 万吨（同比-10%，环比+1%），不含税平均售价 5749 元/吨（同比-10%，环比持平）。随着下游非织造布等领域需求平稳释放，公司短纤业务规模优势与成本优势突出，增长具备韧性。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，即 2026-2028 年归母净利润预测为 13.29/13.83/15.11 亿元，对应 EPS 为 0.87/0.91/0.99 元，当前股价对应 PE 为 20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)67,09171,55774,80478,63780,996(+/-%)9.1%6.7%4.5%5.1%3.0%归母净利润(百万元)11001018132913831511(+/-%)1.3%-7.5%30.5%4.1%9.2%每股收益（元）0.720.670.870.910.99EBITMargin2.3%1.8%3.1%3.0%3.0%净资产收益率（ROE）6.4%5.7%7.1%7.2%7.5%市盈率（PE）24.926.920.619.818.1EV/EBITDA13.913.810.810.310.1市净率（PB）1.591.521.471.421.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025 年全年营收 480.4 亿元（同比+45.6%），归母净利润 113.5 亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收 200.1 亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润 1.5 亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为 3.8%/0.8%，期间费用率 3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。图1：新凤鸣单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：新凤鸣单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣单季度毛利率、净利率图4：新凤鸣单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。四季度公司 POY/FDY/DTY 产量 137/43/26万吨（同比+4%/+6%/+9%，环比-3%/+10%/+2%），销量 159/48/29 万吨（同比+10%/+16%/+18%，环比+19%/+14%/+13%），整体销量表现较好。四季度公司 POY/FDY/DTY不含税平均售价 5850/6181/7660 元/吨（同比-9%/-16%/-10%，环比+1%/+1%/-1%），价格同比下滑拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据 Wind，25Q4 江浙地区涤纶长丝开工率 91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率 66%（同比-2pct，环比+7pct）；江浙织机 POY/FDY/DTY 库存天数 14/21/25 天（同比+1/+3/+4 天，环比-5/-4/-4 天），库存环比明显去化。需求端，内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额 4673亿元（同比+5%，环比+44%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度持续