一季度归母净利润增长27%，产品矩阵建设稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入爱美客（300896.SZ）一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵建设稳步推进核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价287.86 元总市值/流通市值87060/60009 百万元52 周最高价/最低价562.00/263.21 元近 3 个月日均成交额972.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力》 ——2024-04-09《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润增长 47%，持续推进建设产品矩阵》 ——2024-03-20《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 43%-50%，重点产品增长良好》 ——2024-01-08《爱美客（300896.SZ）-拟引入皮肤无创抗衰仪器，进一步丰富医美产品管线》 ——2023-11-09《爱美客（300896.SZ）-三季度利润同比增长 13.27%，濡白天使继续放量增长》 ——2023-10-25一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司 2024 年一季度营收 8.08 亿元，同比增长 28.24%，归母净利润 5.27 亿元，同比增长 27.38%，扣非净利润 5.28 亿元，同比增长 36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率 94.55%，在行业竞争加剧背景下略降 0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降 2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率 7.13%，同比增加 0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及 2023 年与韩国 Jeisys MedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额 5.37 亿元，同比增长 25.73%，现金流状况良好。风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 25.01/32.77/40.93亿元，对应 PE 分别为 24.9/19/15.2 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,938.842,869.353,928.835,242.716,560.93(+/-%)33.91%47.99%36.92%33.44%25.14%净利润(百万元)1263.561858.482501.073277.484092.89(+/-%)31.92%47.08%34.58%31.04%24.88%每股收益（元）5.848.5911.5615.1518.92EBITMargin79.50%80.46%71.38%70.79%70.41%净资产收益率（ROE）21.61%29.28%32.35%34.36%35.07%市盈率（PE）49.2933.5124.9019.0015.22EV/EBITDA40.2526.8022.2116.8613.60市净率（PB）10.659.818.056.535.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年一季度营收 8.08 亿元，同比增长 28.24%，归母净利润 5.27 亿元，同比增长 27.38%，扣非净利润 5.28 亿元，同比增长 36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。图1：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司一季度毛利率 94.55%，在行业竞争加剧背景下略降 0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为 8.34%/4.07%，分别同比下降 2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率 7.13%，同比增加 0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及 2023 年与韩国 Jeisys MedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额 5.37 亿元，同比增长 25.73%，现金流状况良好。图3：爱美客季度毛利率/净利率变化（5）图4：爱美客季度期间费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为 25.01/32.77/40.93 亿元，对应 PE 分别为24.9/19/15.2 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24-04-24）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23A/E24E25E22A23E24E25E（22A）（24E）300896.SZ 爱美客287.86622.815.848.5911.5615.1596.9834.2724.9019.0021.610.72买入688363.SH 华熙生物58.18280.242.021.222.082.5367.0354.8828.0022.9714.640.40增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：华熙生物为 wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202