互联网行业SpaceX：重构万亿太空基建，定义下一代全球基础设施

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年04月16日SpaceX重构万亿太空基建，定义下一代全球基础设施行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980525060001S0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要• SpaceX于2002年由马斯克创立，核心使命是降低太空运输成本、推动人类多行星生存业务。主要包括：Launch火箭发射业务(载人/货运航天)和Starlink星链业务（低轨卫星全球高速宽带服务）。主力火箭含猎鹰系列及迭代中的星舰系列，主打可复用性，运载能力覆盖多轨道需求。• 从2002到2025年，SpaceX完成了从“技术验证—成本革命—现金流转正—发射与卫星通信业务垄断式领先”的四阶段跨越，估值从约0.27亿美元抬升至8000亿美元（根据Bloomberg报道），与马斯克系公司之间存在功能闭环的强协同作用，构成物理世界数据采集（Tesla与Optimus）、传输（SpaceX）与计算（X.AI）纵向一体化的AI操作系统。• SpaceX业务壁垒极高，高密度发射叠加可复用模式、低轨宽带市场份额超80%的领先地位。① Launch火箭发射:凭借可复用模式与高成功率，2025年入轨质量占比全球近九成、全球商业发射份额超一半。SpaceX主力火箭含猎鹰与星舰系列，发射成本约为行业平均的1/5-1/10，复用5次时猎鹰9边际毛利率可达约60%，在低成本、高可靠发射上的优势已对传统军工火箭形成降维打击。② Starlink星链:截至2025年底，星链已发射超过10000颗卫星、在轨正常运行卫星超过9,000颗，星链活跃用户超920万，单星部署成本低至10万美元以下。在SpaceX中的收入占比逐年提升、25年预计超75%，成为其类SaaS的订阅模式，高增速、高利润、高壁垒成为新的增长驱动。• SpaceX已经跑通商业模式且具备明显经营杠杆。2024全年净利润与自由现金流转正，埃隆・马斯克在X上发布2025财年收入155亿美元，三年收入增速CAGR近50%，对应毛利率接近60%，显著高于高于传统军工/航天公司（通常15–30%）。• SpaceX计划2026年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元（根据Bloomberg报道），其背后是“火箭复用+星链订阅+远期太空期权”驱动的复合估值体系逐层叠加。复盘其发展，业务类型从“航天公司”转向“太空基础设施+订阅现金流”，商业模式发生了重大转变。2025年的SpaceX更应该被看作“具备远大的太空基建叙事与以Starlink为核心的全球低轨基础设施运营商”。• 风险提示：技术进度风险、增长不及预期风险、监管与地缘政治风险、政治与政策的不确定风险、星链发射失败风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录SpaceX的发展历程01SpaceX发射业务与竞争格局02SpaceX星链业务与商业模式0304SpaceX的财务、估值以及未来空间05SpaceX与相关产业链请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：通信的类型与覆盖范围资料来源：Space官网，国信证券经济研究所整理SpaceX的创立背景与• SpaceX于2002年由马斯克创立，核心目标是打破“火箭必须昂贵且一次性使用”的行业定式。核心使命是降低太空运输成本、推动人类多行星生存业务。主要业务分为以下两块：1. Launch火箭发射(载人/货运航天):首个商业载人航天的私营企业，通过猎鹰与星舰系列提供国际空间站（ISS）补给、载人运输及私人航天服务。2. Starlink星链:通过低轨卫星星座提供全球高速宽带服务，截止2025年底，在轨卫星接近10000颗，用户突破900万。4图：发射与星链业务的运营相辅相成、协同增效资料来源：Space官网，国信证券经济研究所整理在火箭发射可重复使用方面投入巨大星链由发射业务的可重复使用火箭进行部署为商业及政府提供太空发射与运输服务，将有效载荷及人员送往天空。通过卫星星座网络，为全球消费者、商业及政府用户提供互联网服务。 NASA Artemis合同私有卫星轨道发射太空乘员与补给运输商业太空发射家庭/固定商业移动场景海事航空请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2002年-2023年SpaceX估值变化(亿美元)资料来源：SpaceX官方发布会，PitchBook，Bloomberg，国信证券经济研究所整理20022005200720082009201220132014201520162017201820192020202120222023SpaceX于2002年由马斯克创立，初始出资约1亿美元，对应公司估值约1.22亿美元， 核心目标是打破“火箭必须昂贵且一次性使用”的行业定式。从百亿级发射市场转向万亿级卫星电信市场，引入战略资本。猎鹰9号一级复用常态化大幅降本；星链用户破万，SaaS商业模式初步跑通，完成模式验证。星链实现现金流转正，成为主要营收引擎；全年发射近百次，市场地位无可撼动。猎鹰1号第四次发射成功，成为首个进入地球轨道的私营液体燃料火箭，虽然 成功率仅40%，但在资本市场上的信号意义极强。SpaceX 发展历程与估值变化52006–2008年间，首款火箭猎鹰1号连续三次发射失败，公司濒临破产，直到2008年第四次发射成功。2008年底NASA授予价值16亿美元的商业补给服务（CRS）合同，确立了其在美国政府商业航天供应链中的地位，也为后续猎鹰9与龙飞船研发提供了资金保障。估值从千万级跃升至4.1亿美元。2010–2018年，随着猎鹰9号首飞（2010年）及可回收技术突破（2015年陆上回收、2016年海上回收、2017年复飞），年发射次数从2次增至21次，估值则从10亿美元上行至约300–460亿美元。猎廉9号首次陆地和海上回收，开启复用时代，发射规模线性增长，但估值呈现指数增长。星链大规模组网并实现现金流转正。估值首次突破1000亿美元，2023年底达1800亿美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SpaceX 发展历程与估值变化620242024年中2024年末2025年中2025年末2026(E)2024年星链Starlink完成全球覆盖及DTC直连布局。星链用户数百万级增长，营收占比超 50%，估值锚定高成长、高毛利 SaaS 平台。星舰成功回收(IFT-11)解锁超大运力；收购频谱布局手机直连，TAM 指数级跃升。宏大叙事升级，超越通信，迈向 “太空基础设施”；结合 AI 热点提出太空算力中心，打开未来十年想象空间。年发射超134次，占据美国87%份额；星舰进展顺利。二级市场估值从3500亿美元跃升至8000亿美元。图：2024年-2026年SpaceX估值变化(亿美元)资料来源：SpaceX官方发布会，PitchBook，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SpaceX 与马斯克系公司的生态协