主业韧性犹存 奥特莱斯成为核心增长极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月15日优于大市百联股份（600827.SH）主业韧性犹存 奥特莱斯成为核心增长极核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.57 元总市值/流通市值15290/15290 百万元52 周最高价/最低价10.38/8.08 元近 3 个月日均成交额92.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百联股份（600827.SH）-资产证券化盘活物业价值，核心业态持续转型升级》 ——2025-04-21《百联股份（600827.SH）-REIT 收益带动业绩增长 257-328%，奥莱业务预计保持平稳》 ——2025-01-24《百联股份（600827.SH）-华东零售业龙头积极调改转型，新业态布局有望步入收获期》 ——2024-12-13《百联股份（600827.SH）-上半年业绩持续承压，公募 REITs 成功上市助力价值释放》 ——2024-09-03《百联股份（600827.SH）-一季度业绩受行业环境影响有所承压，奥特莱斯业态依旧稳健》 ——2024-04-30高基数下归母净利润下滑，奥特莱斯业态稳健增长。2025 年公司实现营收247.85/yoy-10.44%，归母净利润 6.31 亿/yoy-59.74%，实现扣非归母净利润 1.04 亿/yoy-6.79%。公司归母净利润大幅下降主要系去年同期公司发行华安百联消费 REIT 取得的投资收益导致基数较高所致。2025 年非经常性损益主要来源于公司复兴岛地块收储带来的资产处置收益。从公司经营业务角度来看，核心业务百货、购物中心仍在不断升级转型中，短期业绩有所承压，但公司重点发力的奥特莱斯业态表现稳健，收入实现正增长。分业态来看：1）百货、购物中心、奥特莱斯：百货、购物中心业态 2025 年实现收入 31.39 亿/yoy-12.90%，毛利率同比下降 1.70pct 至 39.30%；奥特莱 斯 业 态 表 现 稳 健 ， 实 现 收 入 16.03 亿 /yoy+5.67% ， 毛 利 率79.49%/yoy+1.43pct。百货及购物中心业态受消费环境影响承压，而奥特莱斯业态则保持了稳健的增长态势。 2）超市业态：超市业务整体表现疲软，各细分业态收入均同比下滑。具体来看，标准超市实现营收 100.18 亿/yoy-6.91%，毛利率 14.99%/yoy-1.70pct；大卖场实现营收 76.93 亿/yoy-16.93%，毛利率 21.88%/yoy-1.41pct；便利店实现营收 13.08 亿/yoy-11.41%，毛利率 13.11%/yoy-0.53pct。 3）专业专卖：全年实现收入6.94 亿/yoy-13.63%，毛利率 34.57%/yoy+0.32pct。净利率受高基数影响有所下降。2025 年公司整体毛利率/净利率分别为24.90%/-0.98pct，净利率下降主要系 2024 年发行 REITs 带来较多的非流动资产处置损益，导致比较基数较高。费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动-0.59pct/+0.13pct/+0.08pct。经营活动现金流净额为 9.93 亿/yoy-71.00%，主要系子公司联华超市营业收入同比下降所致。风险提示：线下消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：2025 年百联股份整体业绩受上年同期大额非经常性投资收益基数影响出现明显下滑，但扣非后主业经营基本保持稳定，其中奥特莱斯业态凭借强劲的市场韧性成为唯一实现营收正增长的核心板块，传统百货、购物中心及超市业态则普遍面临消费疲软与行业竞争的双重压力。公司持续深化战略转型，以首发经济为抓手引进大量各级首店提升商业能级，同时积极布局银发经济、潮流文化等新兴消费赛道，推进标杆项目升级与全国化拓展，并保持了稳健的现金分红政策。我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年归母净利润至 4.75/5.04/5.29（2026-2027 年原值为 6.20/6.79）亿，对应 PE 为32/30/29x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)27,67524,78523,67023,28023,064(+/-%)-9.3%-10.4%-4.5%-1.6%-0.9%净利润(百万元)1567631475504529(+/-%)292.7%-59.7%-24.7%6.0%5.0%每股收益（元）0.880.350.270.280.30EBITMargin0.1%-0.5%1.1%2.3%2.9%净资产收益率（ROE）8.0%3.1%2.3%2.4%2.5%市盈率（PE）9.824.232.230.428.9EV/EBITDA42.449.928.024.722.7市净率（PB）0.780.750.740.730.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-4-14)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）600827.SH百联股份8.57143.70.350.270.280.3025.4232.1830.3628.903.1-1.30 优于大市9896.HK名创优品30.56378.60.971.962.402.7033.7614.5611.8810.5511.350.14 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理，注：名创优品股价及市值为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2