2023年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入龙佰集团（002601.SZ）2023 年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.73 元总市值/流通市值49468/48146 百万元52 周最高价/最低价20.74/15.12 元近 3 个月日均成交额293.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙佰集团（002601.SZ）-季度盈利环比持续改善，钛矿自给率再提升》 ——2023-10-15《龙佰集团（002601.SZ）-2023Q2 盈利环比改善，钛全产业链优势显著》 ——2023-08-27《龙佰集团（002601.SZ）-行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力》 ——2023-04-28公司 2023 年四季度归母净利润同环比提升，2024 年一季度归母净利润同比提升。公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年营收 267.6 亿元（同比+11%），归母净利润 32.3 亿元（同比-6%）；其中四季度营收 65.0 亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润 10.8 亿元（同比+341%，环比+23%）。2024 年一季度营收 72.9 亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润 9.5 亿元（同比+64%，环比-12%）。2023 年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023 年公司钛白粉产量/销量分别为 119.1/115.9 万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为 43.5%/56.5%。国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023 年钛白粉出口增速 CAGR 达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据 Wind 数据，2023 年国内金红石型钛白粉均价约 15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024 年一季度均价约16225 元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023 年公司钛精矿产量 147.5 万吨，同比+26%，全部内部使用。据 Wind 数据，2023 年钛精矿（攀 46%）均价约2187 元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024 年一季度均价约 2270 元/吨，环比+4%。2023 年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023 年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023 年公司海绵钛产量/销量分别为 5.2/4.7 万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为 424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024 年一季度海绵钛价格平稳运行。2023 年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024 年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，即 2024-2026 年归母净利润预测为 40.1/47.5/48.8 亿元，对应 EPS 为 1.68/1.99/2.05 元，当前股价对应 PE 为 11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)24,15526,79429,13630,89632,750(+/-%)17.2%10.9%8.7%6.0%6.0%归母净利润(百万元)34193226401347504882(+/-%)-26.9%-5.6%24.4%18.4%2.8%每股收益（元）1.431.351.681.992.05EBITMargin17.3%15.9%19.5%21.1%20.5%净资产收益率（ROE）16.4%14.4%17.3%19.9%19.8%市盈率（PE）13.614.311.59.79.5EV/EBITDA14.012.610.18.98.7市净率（PB）2.232.061.991.941.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2龙佰集团主要从事钛白粉生产、研发和销售，其产品广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，是国内也是全球钛白粉行业的龙头企业。除钛白粉外，公司还经营铁精矿、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售。目前公司拥有钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能 5 万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能 5 万吨/年，磷酸铁产能 10 万吨/年，石墨负极产能 2.5 万吨/年，石墨化产能 5 万吨/年。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司 2023 年四季度归母净利润同环比提升，2024 年一季度归母净利润同比提升。公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年营收 267.6 亿元（同比+11%），归母净利润 32.3 亿元（同比-6%）；其中四季度营收 65.0 亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润 10.8 亿元（同比+341%，环比+23%）。2024 年一季度营收 72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润 9.5 亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。图1：龙佰集团营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：龙佰集团单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：龙佰集团归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：龙佰集团单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：龙佰集团毛利率、净利率图6：龙佰集团季度毛利率、净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：龙佰集团销售、管理、研发、财务费用率图8：龙佰集团季度销售、