23年年报及24年一季报点评：收入稳健增长，Q1盈利能力同比改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 23 日 证 券研究报告•23年年报及 24年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 12.30 元 玉马遮阳（300993） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 收入稳健增长，Q1 盈利能力同比改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.08 流通 A 股(亿股) 0.99 52 周内股价区间(元) 8.39-14.1 总市值(亿元) 37.90 总资产(亿元) 14.57 每股净资产(元) 4.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 玉马遮阳（300993）：Q2 收入增长提速，盈利能力有望改善 (2023-09-01) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 6.6亿元（同比+21.3%）；实现归母净利润 1.7 亿元（同比+5.4%）；实现扣非净利润 1.6亿元（同比+5.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收 1.9亿元（同比+28.2％）；实现归母净利润 0.5亿元（同比+19.8%）；实现扣非后归母净利润 0.4亿元（同比+26.5%）。2024Q1公司实现营收 1.6亿元（同比+21.6％）；实现归母净利润 0.4亿元（同比+35.5%）；实现扣非后归母净利润 0.4亿元（同比+37%）。24Q1 收入延续稳健增长态势，盈利能力同比改善。  毛利率逐期修复，费控有望改善。报告期内，公司整体毛利率为 40.5%，同比-1.1pp；2023Q4毛利率为 39.6%，同比-2.4pp，毛利率有所回落，主要由于毛利率较低的内销收入占比提升。分产品看，2023年公司遮光面料毛利率为 39.6%（+4.9pp），可调光面料毛利率为 51.1%（-2.1pp），阳光面料毛利率为 46.0%（+1.5pp）。分区域看，外销毛利率为 46.6%（+1.4pp），内销毛利率为 28.5%（-3.7pp）。费用率方面，公司总费用率为 10.9%，同比+3pp，主要由于汇兑收益同比减少，财务费用率有所提升。2023 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 4.4%/5.2%/-1.7%/3%，同比+0.5pp/0pp/+2.8pp /-0.2pp。综合来看，公司净利率为 24.9%，同比-3.8pp；单 Q4净利率为 24.4%，同比-1.7pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为 2.1亿，同比+45.2%，现金流明显改善。2024年一季度来看，公司实现毛利率 39.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司总费用率为 10.5%，同比-1.9pp，主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率回落，2024Q1 公司财务费用率为-2.2%，同比-1.9pp。2024Q1 净利率为 23.1%，同比+2.4pp，净利率同比改善。  遮光面料增长亮眼，新品成果转化可期。分品类来看，2023年遮光面料营收为2.0 亿元，同比+20.8%，遮光面料性价比突出，销售收入较快增长；可调光面料营收为 1.5亿元，同比-3.3%；阳光面料营收为 2.0亿元，同比+13.9%，阳光面料新产能释放带动收入稳健增长；其他产品收入 1 亿元（+149.5%），其他产品主要为公司新开发的梦幻帘、户外遮阳等各类新品，在低基数下保持较快增长趋势。未来公司将继续坚持高端化布局，同时加大户外遮阳等新产品推广力度，提升新品的成果转化率，随着新产品产能逐步爬坡，毛利率有望改善。  海外市场持续拓展，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023 年外销营收达 4.4亿元，同比+11.1%，营收占比达 66.7%（-6.1pp），受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，外销收入增长稳健。24 年新设美国得州子公司，形成美国东西市场联动发展的态势，同时结合澳大利亚市场特点，加大澳大利亚市场的拓展力度，以此提高公司在各海外市场的品牌影响力和市场占有率。23 年内销营收为 2.2 亿元，同比+48.7%，营收占比为 33.3%（+6.1pp），公司 2023 年发力内销市场渠道开发，收入增长较快。展望后续，公司将积极布局华东市场和南方市场，计划在上海和广东建立产品展厅及中转仓库，进一步提高国内市场发货及物流效率。产能方面，公司募投项目产能逐步释放，可转债项目有望在 2025年开始逐步产生贡献，产能稳步扩张；此外公司加快推进智能工厂建设，落实智能排产系统项目，通过自动化降低劳动强度，生产效率有望进一步提升。 -21%-11%-1%9%19%29%23/423/623/823/1023/1224/224/4玉马遮阳 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.68元、0.85元、1.05元，对应 PE 分别为 19 倍、15 倍、12 倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 663.02 817.83 996.17 1195.80 增长率 21.30% 23.35% 21.81% 20.04% 归属母公司净利润（百万元） 165.04 209.31 261.50 322.27 增长率 5.36% 26.82% 24.93% 23.24% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.68 0.85 1.05 净资产收益率 ROE 11.86% 13.35% 14.67% 15.74% PE 24 19 15 12 PB 2.81 2.49 2.19 1.91 数据来源：Wind，西南证券 玉 马遮阳（300993） 23 年 年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设 1：随着公司新产品产能爬坡以及海外客户订单需求改善，公司产能利用率恢复至较高水平，2024-2026 年分别为 94%、95%、96%； 假设 2：募投项目及可转债项目新增产能如期落地，2024-2026 年产能分别新增约 1200万平； 假设 3：产品结构有所优化，遮光面料毛利率稳步提升，2024-2026 年分别为 41%、41.5%、41.8%。 基于以上假设，我们预测公司