长海股份价格拐点已现，期待业绩弹性

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 24 日 300196.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.94 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.1) 1.7 (2.8) (38.9) 相对深圳成指 (7.8) 6.0 (8.4) (17.8) 发行股数 (百万) 408.72 流通股 (百万) 246.36 总市值 (人民币 百万) 4,062.64 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 35.55 主要股东 杨鹏威 41.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 《长海股份》20231027 《长海股份》20230821 《长海股份》20230428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030002 长海股份 价格拐点已现，期待业绩弹性 公司发布 2023 年年报，全年营收 26.1 亿元，同减 13.6%，归母净利 3.0 亿元，同减 63.8%，EPS0.72 元；其中 2023Q4 营收 6.2 亿元，同减 14.1%，归母净利 0.1 亿元，同减 96.2%。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  行业景气度低迷拖累业绩：据卓创资讯，玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱 2023/2023Q4 均价分别为 3,908.9/3,335.1 元/吨，分别同降 27.6/22.4%；价格降幅较大致公司业绩承压。公司 2023 年全年营收 26.1 亿元，同减13.6%，归母净利 3.0 亿元，同减 63.8%，EPS0.72 元；其中 2023Q4 营收6.2 亿元，同减 14.1%，归母净利 0.1 亿元，同减 96.2%。  费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司 2023Q4 期间费用率14.3% ， 同 增 1.4pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4 毛利率 19.1%，同减 8.0pct，环比下降4.9pct；净利率 1.2%，同减 28.5pct，环比下降 10.1pct。  产能建设持续推进，弹性较足：公司 60 万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马 3 万吨生产线已于 2023 年底冷修，拟技改为 8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量 65 万吨。  头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024 年 3 月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价 200-400 元/吨，合股纱涨价 300-500 元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024 年 3 月行业库存 79.4 万吨，环比减少 12.4%/11.2 万吨；库存天数 41.6 天，环比减少 6.7天；受 3 月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。 估值  2023Q4 玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2024-2026 年公司收入为 30.4/37.0/39.2 亿元；归母净利分别为 3.4/4.9/5.6亿元；EPS 分别为 0.83/1.19/1.37 元；PE 分别为 11.9/8.3/7.3 倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利有望改善；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,017 2,607 3,041 3,698 3,920 增长率(%) 20.4 (13.6) 16.7 21.6 6.0 EBITDA(人民币 百万) 879 509 658 857 951 归母净利润(人民币 百万) 817 296 340 488 558 增长率(%) 42.8 (63.8) 15.0 43.4 14.3 最新股本摊薄每股收益（人民币） 2.00 0.72 0.83 1.19 1.37 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.33 1.70 调整幅度（%） (37.3) (29.8) 市盈率(倍) 5.0 13.7 11.9 8.3 7.3 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA(倍) 6.6 9.8 6.8 4.5 3.7 每股股息(人民币) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.4 1.4 1.7 1.8 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (46%)(37%)(28%)(18%)(9%)0%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 长海股份 深圳成指 2024 年 4 月 24 日 长海股份 2 一、2023Q4 行业景气度低，公司业绩承压 公司发布 2023 年年报：2023 年全年营收 26.1 亿元，同减 13.6%，归母净利 3.0 亿元，同减 63.8%，EPS0.72 元；其中 2023Q4 营收 6.2 亿元，同减 14.1%，归母净利 0.1 亿元，同减 96.2%。2023Q4 公司经营活动净现金流 2.0 亿元，同增 36.3%。 毛利率、净利率下滑：公司 2023Q4 期间费用率 14.3%，同增 1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4 毛利率 19.1%，同减 8.0pct，环比下降 4.9pct；净利率 1.2%，同减 28.5pct，环比下降 10.1pct。 图表 1. 2023Q4 营收及利润同比下降 图表 2.2023Q4 经营活动现金净流量同比增加（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3. 2023Q4 费用率同比上升 图表 4.2023Q4 盈利水平同比下降（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 5.非经常性损益情况 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 非经