公司年报点评：23年归属净利润7.89亿元同比增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 圣泉集团（605589）公司年报点评 2024 年 04 月 24 日 23 年归属净利润 7.89 亿元同比增长 [Table_Summary] 投资要点：  圣泉集团公布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 91.20 亿元，同比下降 4.98%；实现归母净利润 7.89 亿元，同比增长 12.23%。  2023 年收入和利润下降系销售价格下降。1）分产品看，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品收入分别同比变化 1.02%、-22.20%、-6.72%至 35.23、15.99、11.84 亿元，销售均价（不含税）分别变化-20.00%、-28.93%、-16.86%至 0.72、1.01、1.74 万元/吨。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.02%/8.80%，同比变动 1.96pct/1.39pct。3）三项费用率同比上升 0.29pct 至12.52%。其中销售、管理、财务费用率同比变化-0.16、0.37、0.08pct 至 3.55%、8.52%、0.45%，2023 年公司研发费用占收入比例为 4.74%，同比下降 0.02pct。4）现金分红金额（含税）3.39 亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的 42.90%。  公司多元化布局新材料，持续开发新产品。1）年产 1000 吨官能化聚苯醚项目将于 2024 年 2 季度投产。2）伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端 EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域实现持续增长。3）大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于 2023 年 5 月正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。4）公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF 光刻胶配套用 PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8 级别 5G 特种电子树脂获国内外终端客户和产业链认证。  公司高度重视绿色生产，实现降本增效、节能环保。公司自行研发的 COBT废水处理技术不仅使公司废水处理达到了国家一级标准要求，而且有效回收废水中的游离苯酚，实现了废水深度治理并创造经济效益。公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。  盈利预测与参考评级。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.14、1.47、1.68元（24-25 年原预测为 1.11、1.15 元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2024 年 26 倍 PE，对应目标价 29.64 元（原目标价 25.50 元，2023 年 25 倍 PE 估值，+16%），维持“优于大市”评级。风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9598 9120 10493 11781 12934 (+/-)YoY(%) 8.8% -5.0% 15.1% 12.3% 9.8% 净利润（百万元） 703 789 961 1241 1426 (+/-)YoY(%) 2.3% 12.2% 21.7% 29.1% 14.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.83 0.93 1.14 1.47 1.68 毛利率(%) 21.1% 23.0% 22.6% 23.8% 24.5% 净资产收益率(%) 8.3% 8.6% 9.0% 10.8% 11.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·圣泉集团（605589）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1） 主要产品价格假设：a. 酚醛树脂：我们预计 2024-2026 年酚醛树脂不含税均价分别为 0.74、0.76、0.79 万元/吨；b. 呋喃树脂：我们预计 2024-2026 年呋喃树脂不含税均价分别为 1.12、1.15、1.19 万元/吨；c. 环氧树脂：我们预计2024-2026 年环氧树脂不含税均价分别为 3.22、3.26、3.29 万元/吨。 2） 主要产品销量假设： a. 酚醛树脂：我们预计 2024-2026 年酚醛树脂销量分别为 55.13、58.37、61.62 万吨；b.呋喃树脂：我们预计 2024-2026 年呋喃树脂销量分别为 12.00、12.24、12.60 万吨；c. 环氧树脂：我们预计 2024-2026 年环氧树脂销量分别为 2.45、2.50、2.58 万吨。 表 1 圣泉集团分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 9119.53 10493.13 11781.23 12933.84 总成本(百万元) 7020.12 8125.01 8971.79 9763.59 总毛利(百万元) 2099.41 2368.12 2809.44 3170.25 总毛利率 23.02% 22.57% 23.85% 24.51% 化学原料和化学制品制造业 收入（百万元） 7964.30 9041.77 9949.85 10614.15 成本（百万元） 5984.20 6972.56 7513.13 7910.89 毛利（百万元） 1980.10 2069.21 2436.72 2703.27 毛利率 24.86% 22.89% 24.49% 25.47% 生物质化工产品 收入（百万元） 855.76 1112.49 1446.23 1880.10 成本（百万元） 807.96 912.24 1185.91 1541.69 毛利（百万元） 47.80 200.25 260.32 338.42 毛利率 5.59% 18.00% 18.00% 18.00% 其他行业 收入（百万元） 162.89 195.47 234.56 281.47 成本（百万元） 109.94 136.83 164.19 197.03 毛利（百万元） 52.95 58.64 70.37 84.44 毛利率 32.51% 30.00% 30.00% 30.00% 其他业务 收入（百万元） 136.58 143.41 150.58 158.11 成本（百万元） 118.03 103.