2023年年报点评：产能布局持续扩张，海外需求稳步修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.61 元 麒盛科技（603610） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 产能布局持续扩张，海外需求稳步修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.58 流通 A 股(亿股) 3.58 52 周内股价区间(元) 8.89-13.61 总市值(亿元) 42.66 总资产(亿元) 49.37 每股净资产(元) 9.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 麒盛科技（603610）：低基数下收入延续高增，汇兑影响利润表现 (2023-11-06) 2. 麒盛科技（603610）：外销份额保持领先，需求有望边际改善 (2023-05-04) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 31亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比+625.2%；实现扣非净利润 2.5 亿元，同比+78.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收 7.2亿元，同比+30％；实现归母净利润 0.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润 0.4亿元，同比扭亏为盈。收入逐步改善，全年利润增速较快。公司发布 2023年利润分派预案，对 A 股每 10股派发现金红利 10元，现金股利占当年实现归母净利润的 171.6%，分红比例较高。  产品结构优化带动毛利率改善，盈利能力总体修复。2023年公司整体毛利率为36.7%，同比+5.1pp，2023Q4 毛利率为 42%，同比+9.1pp，受益于产品结构优化及海运费下降等因素，毛利率同比改善。分产品看，公司智能电动床/床垫/配 件及 其他的 毛利 率分别 为 35.7%（ +5.1pp） /46.6%（ +8.6pp） /43.3%（+16.7pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率 54.5%（+11.5pp）/35.8%（+5.5pp）。费用率方面，公司总费用率为 26.5%，同比+1.2pp，费控良好。其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.9%/9.8%/-1%/4.8%，同比-1.9pp/+0.8pp/+3.5pp/-1.2pp，内销市场费用投放效率有所改善，销售费用率同比回落；财务费用率同比增加，主要由于汇兑收益有所减少。综合来看，公司净利率为 6.6%，同比+5.7pp；单 Q4净利率为 2.7%，同比扭亏为盈，盈利能力同比改善。  多品类共同发力，产能布局持续扩张。分产品看，2023年公司智能电动床实现营收 25.2亿元（+13.5%），增长稳健；实现销量 109.8万套（-8.7%），均价2298 元/套（+24.4%），随着海外通胀压力减弱，电动床均价回升；床垫实现营收 2.3亿元（+23.4%），增长较快；配件及其他实现营收 2.4亿元（+79.7%）。产能方面，公司产能持续扩张的同时加强海外产能布局。2023 年公司年产 400万张智能电动床项目研发中心及配套厂房项目（二期）顺利结顶，建成后将形成年产 100 万套传感器及 2.4 万张电动床的数据中心服务，提升公司的数据存储及分析能力，助力公司的智能床产品的市场推广。2024年 1月公司越南平福工厂正式开工建设，达产后预计可实现全工序生产 8 万套/月的智能床产能，产能布局持续优化。  老客户合作稳定，产品竞争实力优越。分地区看，2023年公司外销/内销营收分别为 27.8 亿元（+15.5%）/2.2 亿元（+55.1%）。外销方面，公司与大客户合作关系稳定，随着海外客户渠道库存逐步去化，公司外销收入恢复稳健增长。2024 年年初，公司与泰普尔丝涟将电动床产品制造和供货协议延期至 2027年3 月 31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品制造和供货协议；此外公司积极扩展新客户，与北美床上用品渠道商建立合作，新客户预计逐步贡献增量，北美市场产品竞争力延续。内销方面，公司品牌投放成效显现，收入实现较快增长，品牌力持续提升，2023年公司专注的智能电动床细分赛道在国内逐步扩张，4月公司内销自有品牌“舒福德”在北京开设首家线下直营店，全年开设共计 109 家门店。展望后续国内市场仍将保持稳健开店步伐，提升品牌影响力。 -22%-13%-5%3%12%20%23/423/623/823/1023/1224/224/4麒盛科技 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.77元、0.90元、1.05元，对应 PE 分别为 15 倍、13 倍、11 倍。考虑到公司客户关系稳定，产品竞争实力突出，维持“买入”评级。  风险提示：材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3102.80 3562.40 4004.41 4464.63 增长率 16.50% 14.81% 12.41% 11.49% 归属母公司净利润（百万元） 205.67 276.95 323.44 375.59 增长率 625.17% 34.66% 16.79% 16.12% 每股收益 EPS（元） 0.57 0.77 0.90 1.05 净资产收益率 ROE 6.22% 7.60% 8.22% 8.80% PE 20 15 13 11 PB 1.27 1.18 1.09 1.00 数据来源：Wind，西南证券 麒 盛科技（603610） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设 1：2024-2026 年公司与大客户合作关系稳定，电动床产品销量保持稳步增长，均价回升，2024-2026 年均价每年增长 5%，销量分别增长 8%、6%、5%； 假设 2：电动床产品毛利率稳中有升，2024-2026 年分别为 35.5%、36%、36.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 3102.8 3