业绩扭亏为盈，NCA及前沿材料迎新机遇

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 02 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 业绩预告点评 当前价： 21.61 元 盟 固 利（301487） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩扭亏为盈，NCA 及前沿材料迎新机遇 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.60 流通 A 股(亿股) 2.73 52 周内股价区间(元) 16.46-29.53 总市值(亿元) 99.32 总资产(亿元) 35.42 每股净资产(元) 4.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 盟固利（301487）：基盘业务厚积薄发，前沿材料构筑未来优势 (2025-11-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年度业绩预告，预计 2025年实现归母净利润 1,800-2,300万元，同比+125.2%~+132.3%，中值 2,050万元，同比+128.8%；预计实现扣非归母净利润 1,700-2,200 万元，同比+119.9%~+125.7%，中值 1950 万元，同比+122.8%。  Q4 业绩同环比持续改善。预计 25Q4 实现归母净利润 990.9-1,490.9 万元，同比+112.3%~+118.6%，环比+131.1%~+247.6%，中值 1,240.9 万元，同/环比分别+115.4%/+189.3%；预计 25Q4实现扣非归母净利润 644.6-1,144.6万元，同比+107.0%~+112.5%，环比-18.9%~+43.9%，中值 894.6万元，同/环比分别+109.8%/+12.5%。  基盘业务与新业务并驾齐驱，带动公司回归成长通道。1）基盘业务持续拓展：三元锂方面，公司持续在新能源正极材料细分领域取得突破，目前成功在多个新型终端领域实现批量供货，其中 NCA 材料顺利拓展至机器人、高端电动工具领域。钴酸锂方面：公司高电压钴酸锂产品已获得多家客户验证并实现批量供货，当前出货占比持续提升，筑牢公司基本盘。2）前沿材料持续押注：公司围绕固态电池，持续加大前沿材料突破，包括富锂锰基、固态电解质、高熵复合材料等前沿材料产品，相关产品正积极与行业内头部厂商推进。  精细化成本管控取得成效，数智化建设“筑”稳根基。公司积极开展精益化、智能化生产，不断提高生产效率，持续降低生产制造成本。1）在生产制造领域持续推进精益化模式，以系统性的工艺革新举措与全价值链成本管控体系为核心，成本管控方面，基于各类原材料制定一系列运营管控策略，精准把控原材料价格波动周期，提高公司产品价格竞争优势。2）在工艺革新方面持续推进智能化生产，通过工艺过程机理仿真分析、设备技改，不断迭代与创新，全面提升产品性能及生产效率。  盈利预测。公司是国内主要的锂电池正极材料供应商之一，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务构筑护城河，叠加公司加码前瞻材料布局打造未来核心竞争力。我们预计 25-27年公司归母净利润分别为 2,060/4,556/7,455 万元，EPS 分别为0.04/0.10/0.16 元。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1793.91 2352.92 3007.73 3851.80 增长率 -22.55% 31.16% 27.83% 28.06% 归属母公司净利润（百万元） -71.30 20.60 45.56 74.55 增长率 -221.10% 128.89% 121.19% 63.62% 每股收益 EPS（元） -0.16 0.04 0.10 0.16 净资产收益率 ROE -3.85% 1.06% 2.29% 3.62% PE -139 482 218 133 PB 5.28 5.16 5.04 4.86 数据来源：Wind，西南证券 -10%5%19%33%48%62%25/125/325/525/725/925/1126/1盟固利 沪深300 盟 固利（301487） 2025 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1）钴酸锂产品业务：考虑到公司高毛利产品及客户持续开拓，假设 25/26/27 年钴酸锂产品销量增速分别为 5.0%/15.0%/15.0%。公司钴酸锂产品技术迭代，叠加主要原材料四氧化三钴价格走高，对应产品平均单价有所提升，假设 25/26/27 年单价分别为 17.7/19.5/21.5万元/吨。此外，伴随钴酸锂产能利用率提升带来规模效应、高毛利产品占比提升以及公司对工 艺 、 管 理 的 严 格 把 控 ， 毛 利 率 水 平 有 望 改 善 ， 假 设 25/26/27 年 毛 利 率 分 别 为9.0%/9.5%/10.0%。 2）三元材料产品业务：受益于新能源行业快速发展，低空飞行器、机器人产业兴起，公司三元材料产品配套锂电池龙头企业，有望跟随大客户共同成长，假设 25/26/27 年三元材料产品销量增速分别为 25.0%/25.0%/25.0%，考虑到公司三元材料产品高端化及差异化竞争策略，平均单价有望增高，假设 25/26/27 年单价分别为 11.0/11.6/12.2 万元/吨。随着公司三元材料产能利用率提升，叠加客户结构改善，三元材料产品毛利率有望稳中有升，假设25/26/27 年毛利率为 3.8%/4.5%/5.0%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 钴酸锂 收入 763.46 1202.45 1521.10 1924.20 增速 -44.89% 57.50% 26.50% 26.50% 毛利率 8.67% 9.00% 9.50% 10.00% 三元材料 收入 954.00 1073.25 1408.64 1848.84 增速 14.65% 12.50% 31.25% 31.25% 毛利率 3.53% 3.80% 4.50% 5.00% 其他业务 收入 76.45 77.21 77.98 78.76 增速 -22.42% 1.00% 1.00% 1.00% 毛利率 -7.50% 1.00% 1.00% 1.00% 合计 收入 1793.91 2352.92 3007.73 3851.80 增速 -22.55% 31.16% 27.83% 28.06% 毛利率 5.25% 6.37% 6.94