新“国九条”及相关监管政策解读：A股市场重心长期转向“提质”

证券研究报告 策略研究 策略点评 策略研究/策略点评 A 股市场重心长期转向“提质” ——新“国九条”及相关监管政策解读 ◼ 核心观点 资本市场第三个“国九条”。2024 年 4 月 12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这是继2004 年、2014 年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。与前两个“国九条”相比，本次文件体现了强监管、防风险、促高质量发展的主线；提出补短板、强弱项，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。《意见》在上市准入、上市公司监管、退市、证券基金机构监管、交易监管、中长期资金入市、深化改革开放、形成资本市场合力等方面做出了方向性的指导。 我们认为，过去 20 年三个“国九条”对 A 股市场的指导方向是与每个阶段的经济和资本市场发展相契合的。具体来说，2004 年强调“发展”，到 2014 年侧重“转型”，而当前 2024 年着重聚焦于“提质”。 同一天，证监会及沪深交易所、北交所发布相关监管文件，将新“国九条”的指导意见落实到具体监管文件中。4 月 12 日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，并就《科创属性评价指引（试行）》等 6 项制度规则向社会公开征求意见。沪、深、北交易所同步就相关业务规则公开征求意见。 三地交易所相关业务规则起草说明中，主要包括了重大资产重组、上市财务标准、将分红指标纳入 ST 风险警示、修改财务造假退市标准、新增三项规范类退市情形、财务退市指标、市值类退市、科创板其他风险警示制度、减持规则等几个方面。 市场目前对退市和分红这两方面的关注度较高。根据证监会上市公司监管司司长郭瑞明答记者问中的内容，我们认为退市新规整体对上市公司的影响范围较小，并能使有退市风险的公司及早采取措施改善经营和市值情况。对投资者而言，明确的退市标准能够加强对公司的预判，更准确的做出投资选择。 在分红方面，新“国九条”中提出“多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性”。我们认为，这不仅利好高股息风格，对分红“稳定性、持续性和可预期性”的提法，也对上市公司的分红能力和分红潜力提出了要求。因此，我们进一步考察 A 股中各行业的现金流/自由现金流与市值的比值，以及现金流/自由现金流的波动性，作为该行业分红能力/潜力的考察指标。综合以上两个方面，建议关注银行、煤炭、石油石化、钢铁几个行业。 ◼ 投资建议 新“国九条”以及相关监管政策对公司分红、财务真实度、退市标准等方面做出了重点指导和规定，同时对科创属性做出了指引。长期看有利于促进权益市场的高质量发展、提升股市整体估值。我们建议关注：周期类行业中现金流/自由现金流情况较好的公司；消费类行业中现金流/自由现金流稳定的公司；大制造中重点关注业绩；科技行业中关注政策支持力度大/盈利模式较为成熟的板块。 ◼ 风险提示 政策实施进度不及预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 于霄 E-mail： yuxiao@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100001 相关报告： 《市场转向长期主线，建议均衡配置》 ——2024 年 04 月 02 日 《关注业绩、分红及回购》 ——2024 年 03 月 22 日 《政策强监管，权益高质量》 ——2024 年 03 月 17 日 2024年04月24日策咯点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 时隔十年国务院再次出台资本市场指导性文件 .................................... 3 1.1. 资本市场第三个“国九条” .................................................................... 3 1.2. 证监会相关监管文件和交易所业务规则 ........................................... 5 1.3. 对退市和分红新规的影响分析 ........................................................... 9 2. 投资建议 .................................................................................................. 10 3. 风险提示 .................................................................................................. 10 图目录 图 1: GDP 增速与 A 股资产证券化率 ............................................................... 4 图 2: 基金数量与基金总份额变化（2000-2013 年） ....................................... 4 图 3: A 股流通股数量和占比（2004-2013 年） ............................................... 4 图 4: A 股总市值和成交额（2004-2013 年） ................................................... 4 图 5: 信息产业收入年均增长 16%（2010-2015 年） ...................................... 5 图 6: A 股 TMT 行业市值占比 .......................................................................... 5 表目录 表 1: 三次“国九条”中的 9 项内容提纲 ............................................................. 3 表 2: 《国务院关于加强监管防范风险 推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”内容整理） ............................................................................ 5 表 3: 近期证监会发布多项资本市场监管文件 ................................................. 6 表 4: 沪、深、北交易所相关业务规则（4 月 12 日） .................................... 7 表 5: 中信一级行业中现金流与市值的比值、以及现金流波动率 ............... 10 策咯点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 1. 时隔十年国务院再次出台资本市场指导性文件 1.1. 资本市场第三个“国九条” 2024 年 4 月 12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险