越秀交通基建(1052.HK)控股里程不断超“越”，三平台架构一枝独“秀”

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 01 月 09 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 首次） 当前价： 4.56 港元 越秀交通基建（1052.HK） 交 通运输 目标价： 5.73 港元 控股里程不断超“越”，三平台架构一枝独“秀” 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 3.29-4.79 3 个月平均成交量(百万) 1.3 流通股数(亿) 16.73 市值(亿) 76.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司通过持续进行资产优化，不断做强做大收费公路主营业务，得益于平临高速于 2024年 11月入表，2025年上半年，公司整体收入增长 14.9%至 20.99 亿元；2）2025 年 12 月 31 日公司发布公告，与越秀集团订立的秦滨高速项目 85%股权转让协议已获股东特别大会通过；3）公司自 2010年以来维持稳定及可持续的派息，每年股息总额约占股东应占盈利的 50%到 60%。  第一支在香港上市的公路红筹股，万亿国企越秀集团旗下四大核心产业之一。公司 1997年成为国内第一支在香港上市的公路红筹股。作为国内公路上市公司中少有的非交投背景企业，经过多年的发展，公司控股、参股、代管的高速公路、桥梁、码头项目共 18 个，总里程约 1039.54 公里。2025 年上半年，公司整体收入增长 14.9%至 20.99亿元，归母净利润同比增长 14.9%至 3.61亿元。  收入增长放缓但成本持续上升，收支缺口或通过政策迭代和业务多元化等方式破局。我国公路行业已进入成熟期，已完成超七成《国家综合立体交通网规划纲要》中提出的里程目标。行业的整体收入虽在疫情后稳步恢复，但新造公路成本攀升，未来或仍面临收支缺口。从《收费公路管理条例（修订草案）》等多份相关政策来看，新版收费公路管理条例或在不久后出台，其中，打破原有收费期限已成趋势。结合政策和市场需求，我们判断未来我国收费公路企业将积极参与改扩建、并购优质的成熟路产和在原有主业的基础上推进业务多元化。  投资布局广，路产质量佳，募资渠道畅通。公司已形成独有的资产布局，路产所在地区位优势明显，营运效率良好。近五年来，越秀集团代为孵化的公路资产规模近 250 亿元，2021 年，公司成功搭建 REITS 平台，标志着公司“孵化平台、上市公司、公募 REITs”三平台架构基本成型，依托三平台良性互动，公司可以运用多元融资工具，多渠道筹集资金，完善“投、融、建、管、退”全链条的金融化发展模式，降低上市公司的资产负债率，优化公司的资产结构。  盈利预测与评级。我们选用 PB 对公司进行相对估值，通过对标公司的估值和业务布局，我们给予公司 2026年 0.7倍 PB，对应目标价 5.21元，按照 2025年12 月人民币：港元的汇率约为 1：1.1 来计算，为 5.73 港元。我们看好公司成为国内领先的交通基建资产管理公司，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业政策风险、平行公路竞争风险、投资决策风险、自然灾害风险、并表存在不确定性以及进度不及预期风险等。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币) 3867.12 4382.56 5109.54 5286.22 增长率 -2.51% 13.33% 16.59% 3.46% 归属母公司净利润(百万元人民币) 656.78 726.16 792.32 858.53 增长率 -14.18% 10.56% 9.11% 8.36% 每股收益 EPS 0.39 0.43 0.47 0.51 净资产收益率 5.54% 5.98% 6.36% 6.71% PE 10.49 9.48 8.69 8.02 数据来源：公司公告，西南证券 -10%1%11%22%33%43%25/125/325/525/725/925/1126/1越秀交通基建 恒生指数 公 司深度报告 / 越 秀 交通基建（1052.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设 1：省内路产方面，公司的省内路产主要是广州北二环高速，我们预计随着广州北二环高速改扩建项目的逐步推进，广州北二环高速的收入将会有所恢复，2025/26/27 年预计收入同比+0.7%、+2%、+3%，毛利率分别为 60.9%、61.0%、61.0%。 假设 2：省外路产方面，公司于 2024 年 11 月才完成河南平临高速 55%的股权收购，因此 2025 年河南平临高速相比 2024 年的并表收入会有大幅提升，同时，湖北汉鄂高速的竞争路段武黄高速自 2024 年 5 月起封闭施工，因此湖北汉鄂高速在 2025 年的营收相比同期也将有明显提升，公司其他省外路产预计也将保持稳健增长，因此我们预计公司省外路产2025/26/27 年收入同比+21.8%、+3.3%、+2.0%，毛利率分别为 43.8%、43.1%、43.2%。 假设 3：山东秦滨高速方面，我们公司预计可以在 2026 年顺利收购并表，但是随着荣乌高速沧州段改扩建等项目施工完毕，加之秦滨高速天津段大修和 G228 沧州段完工，导致2026 年通行费收入下降，2027 年，受长深高速改扩建等影响，预计收入有所回升，因此2025/26/27 年收入同比+20%、-35%、+10%，毛利率分别为 50%、40%、42%。 我们区别于市场的观点 当前市场对公司并购高速公路路产的可持续性有所担忧，我们认为公司依托“孵化平台、上市公司、公募 REITs”三平台的良性互动，能够把握具有潜力路产的收购机会，并在保障持续经营的基础上有效提升公司盈利能力。同时，公司当前 PB 估值低于同行，其低估值、高股息的特征，对于具有绝对收益需求、低风险偏好的稳健型投资者仍具有较强的吸引力。 股价上涨的催化因素 并购省外优质路产；收费公路政策优化（延长收费期限/提高收费标准）。 估值和目标价格 绝对估值的结果可得，公司每股内在价值约 6.39 元。但是事实上，我国高速公路公司只拥有 25 年左右的收费权，收费期限到期后则路产价值基本可视作归零，因此与绝对估值法中的永续经营假设会形成一定偏差，加之行业公司的经营模式和期限与本公司具有相似性和可比性，因此本次报告我们选择相对估值法。结合行业及公司的自身属性，我们选用 PB对公司进行相对估值，通过对标公司的估值和业务布局，我们给予公司 2026 年 0.7 倍 PB，对应目标价 5.21 元，按照 202