2024年1-3月财政数据的背后：未来聚焦政策落地

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 04 月 24 日 未来聚焦政策落地 ——2024 年 1-3 月财政数据的背后 核心观点 1-3 月财政数据出炉，财政收入负增长源于高基数和前期减税降费扰动；卖地收入仍待修复，未来政府性基金支出提速仍需专项债发行提速和超长期特别国债发力。 财政发力落实“以进促稳、先立后破”目标，传统生产力发展关注财政货币政策推进三大工程；新质生产力发展关注财政政策通过财政贴息、专项资金、减税降费等方式支持现代产业体系建设，特别是战略性新兴产业与未来产业。 ❑ 一般公共预算收入：负增长源于前期减税扰动 2024 年一季度全国一般公共预算收入 60877 亿元，同比下降 2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 2.2%左右。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税分别达到了-7.1%、10%、1%和-4.5%，前值-5.3%、+14%、+0%和-15.9%。 负增长源于前期减税影响，预计后续稳步回升。2024 年 1-3 月开年财政收入出现负增长。根据国新办发布会披露，主要源于两项特殊因素的扰动。其一，2023年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月得以入库，抬高了 2023 年一般公共预算的收入基数。其二是 2023 年中出台的减税政策对 2024 年的减收影响。比如，2023 年 8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使 2024 年前 8 个月执行的低税率对应 2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。因此，我们预计扣除上述特殊因素影响后税收保持平稳增长。 预计后续财政收入稳步增加。我们在 3 月初外发了《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》报告，可以看到在政府工作报告和财政预算报告的积极定调之下，2024 年广义财政支出保持较高水平，较 2023 年边际提升，预计一系列大规模设备更新购置、超长期特别国债、专项债等扩大内需政策逐步落地，政策效果的兑现将推动经济平稳回升，有助于推动财政收入的稳步回升。其次，在严肃财政纪律的背景下，税收征管力度的加强也有助于补充财政收入，预计后续财政收入稳步回升。 结构上，文旅消费、先进制造等领域税收表现较好。从税收结构数据上看部分领域税收数据表现较好，在服务业方面，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长 44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长 26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长 6.8%，零售业税收收入增长 5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。制造业方面，一季度制造业税收收入同比下降，扣除前述去年同期制造业中小微企业缓税入库抬高基数等不可比因素影响后，实现平稳增长。其中，部分制造业部分细分行业税收表现良好，铁路运输设备制造业和计算机制造业税收分别增长 9.5%和 6.8%。 ❑ 一般公共预算支出：3 月支出边际回落，未来关注政策落地 2024 年一季度全国一般公共预算支出 69856 亿元，同比增长 2.9%，完成了全年预算进度的 24.5%，其中社保就业、城乡社区、卫生健康和交通运输分别达到30.7%、26.2%、25.1%和 25.1%。 3 月支出边际回落，未来关注政策落地。3 月一般公共预算支出同比增长-3%，较 1-2 月边际回落，一季度仍维持相对积极，1-3 月全国一般公共预算支出同比增长 2.9%，完成了全年预算的 24.5%，处于较高水平，3 月政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合”。预计未来随着宏观政策发力逐步落 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《2024 年一季度宏观经济：GDP 稳中有进，制造业延续挑大梁》 2024.04.16 2 《浙江省：制造强省，走高质量发展之路》 2024.04.16 3 《3 月出口回落源于高基数及春节错月因素 》 2024.04.14 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地，一般公共预算支出增速有望渐进提速。从结构上看，社会保障和就业、卫生健康、城乡社区、交通运输、住房保障等支出进度较快，其中社会保障和就业支出进度 30.7%、城乡社区支出进度 26.2%、卫生健康和交通运输支出进度均为25.1%，都超过序时进度。我们认为，社保就业支出较快符合预期，延续此前三年的支出特征，经济渐进修复，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向；城乡社区、农林水和交通运输是预算内基建的重要投向，1-3 月进度较快与基建投资保持积极增长也相对吻合。 ❑ 政府性基金：收支相对较慢，未来关注政策推进 2024 年一季度全国政府性基金预算收入 10394 亿元，同比下降 4%。其中，地方政府国有土地使用权出让收入 8147 亿元，同比下降 6.7%。2024 年一季度全国政府性基金预算支出 17798 亿元，同比下降 15.5%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 12227 亿元，同比下降 4.5%。 关注卖地收入未来前景。2024 年 1-3 月地方国有土地使用权出让收入同比下降6.7%，2024 年 1-3 月经济数据显示房地产仍有待进一步修复。2024 年 1-3 月，新建商品房销售面积同比下降 19.4%，房屋新开工面积 17283 万平方米，下降27.8%；3 月末商品房待售面积 74833 万平方米，属于较高水平。考虑高库存、销售和新开工较低的现状，可能扰动土地成交，后续走势仍需进一步观察，对未来卖地收入走势也有较大影响。 政府性基金支出较慢，后续关注超长期特别国债。政府性基金支出增速相对较慢，一季度政府性基金支出同比下降 15.5%，显著低于财政预算报告给出的18.6%目标增速，我们认为后续随着专项债的发行速度加快，以及超长期特别国债的发力，政府性支出增速有望提升。 政府工作报告提出我国拟从今年开始发行超长期特别国债，首先发行 1 万亿元专项用于“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，为经济平稳发展提供强大的宏观调控政策供给。我们在此前多篇报告中提示，百年未有之复杂局面下，结合大国博弈和我国经济结构转型的现实条件，在地方政府去杠杆和化解债务风险的背景下，中央加杠杆配合中央重大项目落地是重要的政策工具，超长期特别国债能够对短期维稳带来重要作用，同时持续多年的发行也将对我国产业结构转型和应对外部风险提供保障。 3 月财政部新闻发布会也有披露：“下一步，财政部将持续抓好贯彻落实，与有关方面密切协同配