2023年年报点评：新能源转型加快，全球化持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.39 元 长安汽车（000625） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 新能源转型加快，全球化持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 99.17 流通 A 股(亿股) 82.13 52 周内股价区间(元) 10.99-21.48 总市值(亿元) 1,625.44 总资产(亿元) 1,901.71 每股净资产(元) 7.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 长安汽车（000625）：Q3 业绩高速增长，“海纳百川”计划稳步推进 (2023-11-04) 2. 长安汽车（000625）：8 月产销成绩亮眼，数智领航向新跃迁 (2023-09-06) 3. 长安汽车（000625）：数智化新车型进入密集开发周期，看好未来发展 (2023-09-06) 4. 长安汽车（000625）：7 月新能源销量增长，S7 领势向前 (2023-08-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润 113.3 亿元，同比+45.3%；毛利率 18.4%，净利率 6.3%。其中，Q4 实现归母净利润 14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；实现毛利率 19.6%，同比-2.9pp，环比+1.2pp。  自主新能源渗透率快速提升，自主盈利稳健。2023 年公司实现汽车销量 255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量 159.7 万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量 47.4万辆，同比+74.8%。2023年，归母净利润 113.3亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润 37.8亿元，同比+16.2%。2023年长安汽车构建起“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大智能电动品牌，满足不同细分市场需求；长安启源全年累计销量突破 4万辆；深蓝全年累计交付 13.7万辆，其中深蓝 SL03 累计交付超 10 万辆，从首款车型上市到销量突破 10 万辆仅用时 14个月，创造自主新能源品牌最快突破 10万销量新纪录；阿维塔 12上市仅 30 天大定超 2 万台，全年阿维塔销量 3 万辆。  “海纳百川”计划加速出海，出口效益向好。长安汽车 2023年累计海外销量达35.8 万辆，同比增长 43.9%，其中自主品牌出口创新高，超 23万辆，海外营收超 200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。公司于 2023年 4月发布“海纳百川”计划，成立五大区域事业部，即中南美洲、独联体、中东非洲、欧洲、东南亚；11月在曼谷举办东南亚品牌发布会，DEEPAL 双车正式进入泰国，辐射全球，开启拓展全球市场新篇章；建设首个海外生产基地——长安汽车泰国制造基地，投资 200亿泰铢，总规模 20万辆/年，一期产能为 10万辆/年，将于2025 年一季度投产；在沙特、智利、墨西哥等国家，市场销量位居中国品牌前列。  携手华为，谱写汽车智能化新篇章。2023年 11月 25日，华为与长安汽车在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过 40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。根据备忘录，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等，将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者。长安汽车与华为双方发挥各自优势资源，将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.92元、1.15元、1.36元，对应动态 PE 分别为 18倍、15倍、12倍。公司 24年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。  风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151297.71 185912.69 230659.72 268123.77 增长率 24.78% 22.88% 24.07% 16.24% 归属母公司净利润（百万元） 11327.46 9149.88 11377.59 13499.53 增长率 45.25% -19.22% 24.35% 18.65% 每股收益 EPS（元） 1.14 0.92 1.15 1.36 净资产收益率 ROE 12.72% 10.36% 11.49% 12.20% PE 15 18 15 12 PB 2.30 2.11 1.88 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -21%2%25%48%71%94%23/423/623/823/1023/1224/224/4长安汽车 沪深300 长 安汽车（000625） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司第三次创业成效显现，伴随深蓝 SL03、S7，启源 A05、A07、Q05，阿维塔 11 以及 12 的上市和放量、规模效应提升带来成本的摊薄以及内部的技术降本因素，自主品牌已成为公司新的发展动能，市占率快速增长，带动盈利能力持续改善，预计 24/25/26年整车毛利率分别为 18%/18.2%/18.5%； 假设 2：公司自主新能源品牌元年开启，基于 EPA/CHN 平台分别在小型、中端及高端智能化领域推出针对性产品，随着新能源汽车快速放量，长安在新能源板块减亏顺利，预计24/25/26 年投资收益分别为-20/-10/0 亿元。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 整车 收入 145303.58 179319.1 223736.5 260854.4 增速 27.4% 23.4% 24.8% 16.6% 毛利率 18.0% 18.0% 18.2% 18.5% 外协加工 收入 5994.13 6593.5 6923.2 7269.4 增速 -16.6% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 26.8% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 151297.7 185912.7 230