业绩符合预期，汽车皮革盈利能力提升显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.2 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 291.86 流通股本(百万股) 288.87 市价(元) 12.20 市值(百万元) 3560.73 流通市值(百万元) 3524.17 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,988 2,700 3,343 4,048 4,831 增长率 yoy% 15% 36% 24% 21% 19% 净利润（百万元） 151 186 263 339 414 增长率 yoy% -17% 24% 41% 29% 22% 每股收益（元） 0.52 0.64 0.90 1.16 1.42 每股现金流量 -0.38 0.09 4.58 1.50 1.34 净资产收益率 6% 7% 9% 10% 11% P/E 24 19 14 11 9 P/B 2 1 1 1 1 备注：股价信息为 2024 年 4 月 22 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2023 年及 24Q1 业绩，业绩符合预期。公司 23 年实现营业收入 27 亿元，同比+35.81%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+23.74%（23 年股权激励费用合计 1151 万元，加回股权激励费用后的归母净利润 1.98 亿元，同比+31.4%）；扣非后归母净利润 1.8 亿元，同比+36.86%。24Q1 实现营业收入 5.97 亿元，同比+28.61%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比+22.03%；扣非后归母净利润 0.33 亿元，同比+44.83%。 ◼ 传统鞋包带用皮低基数下增长靓丽，汽车内饰皮革及二层皮胶原蛋白原料放量增长。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23 年实现营业收入 18.67 亿元，同比+19.59%，低基数下修复靓丽。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入 5.99 亿元，同比+94.21%，延续放量增长态势。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入 1.34 亿元，同比+165.52%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23 年宝泰皮革实现营业收入 4.89 亿元（其中二层皮 3.55 亿元，胶原蛋白原料 1.34 亿元）。 ◼ 规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升，其中汽车皮革毛利率提升显著。2023 年公司毛利率同比+1.9pp 至 21.41%。分产品看，1）鞋包带用皮毛利率同比+0.19pp 至 19.67%，主要受益于成本改善。2）汽车内饰皮革毛利率同比+6.06pp 至 29.91%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革23 年实现净利润 9879 万元，净利润率达到 16.3%。3）二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-1.90pp 至 12.17%。23 年期间费用率同比+0.5pp 至 8.96%；其中，销售费用率+0.22pp 至 1.32%；管理费用率（含研发费用率 2.67%）同比+0.01pp 至 6.89%；财务费用率同比+0.27pp 至 0.75%。期间费用率提升主要受股权激励费用影响。整体盈利能力稳步提升，23 年销售净利率同比+0.14pp 至 8.57%。24Q1 毛利率同比+2.48pp 至20.24%；净利率同比+0.43pp 至 7.46%；期间费用率同比+0.62pp 至 8.07%。 ◼ 现金流较 22 年改善，存货及应收账款周转效率提升。23 年实现经营现金流 0.25 亿元，同比+122.69%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 经营现金流分别为-2.28/+1.64/+0.69/+0.20 亿元；24Q1 实现经营现金流 0.45 亿元。23 年净营业周期 197.75 天，同比下降 5.73 天；其中，存货周转天数 192.22 天，同比下降 4.34 天；应收账款周转天数 57.04 天，同比下降 1.01 天。 ◼ 投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调 2025 年盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年实现营收 33.43、40.48、48.31 亿元（24-25年前值 33.33、39.54 亿元，据 24Q1 业绩有所调整），同比分别+24%、+21%、+19%；归母净利润 2.63、3.39、4.14 亿元（24-25 年前值 2.94、3.54 亿元，据 24Q1 业绩有所调整），同比分别+41%、+29%、+22%，对应 PE 14、11、9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 业绩符合预期，汽车皮革盈利能力提升显著 兴业科技(002674.SZ)/纺服 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 23 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04兴业科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：兴业科技三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5481,5842,0822,680营业收入2,7003,3434,0484,831应收票据0000营业成本2,1222,5963,1263,724应收账款444522632762税金及附加14182235预付账款769294112销售费用36445373存货1,249519625745管理费用114141171214合同资产0000研发费用7289116151其他流动资产664565604647财务费用2039183流动资产合计2,9803,2834,0364,945信用减值损失00-2-11其他长期投资23232323资产减值损失-75-70-43-68长期股权投资154154154154公允价值变动收益-12000固定资产666592525467投资收益1212120在建工程63677175其他收益18170122无形资产52484543营业利润265374507663其他非流动资产174174175175营业外收入3434非流动资产合