创维数字(000810)受海外业务影响，短期收入利润承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 创维数字 (000810 CH) 受海外业务影响，短期收入利润承压 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.52 2024 年 4 月 23 日│中国内地 视听器材 1Q24 收入\归母净利均同比回落，维持增持 公司披露 2024 年一季报，公司实现营收 22.84 亿元，同比-2.5%，归母净利 1.06 亿元，同比-9.51%。我们维持 24-26 年预测 EPS 为 0.66/0.74/0.82元，截至 2024/4/23，可比公司 2024 年平均 PE 为 22x，公司新兴车载显示及 VR 设备正处于放量增长阶段，但短期受到传统主业出口拖累，收入增长有所波动，给予公司 2024 年 22xPE 估值，维持目标价 14.52 元，维持“增持”评级。 一季度收入或受到出口扰动 公司 1Q24 收入偏弱，我们认为或主要受到海外业务拖累，海关数据显示，1Q24 数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比-33.9%/-38.7%，在此背景下，公司在智能终端领域虽有较强的研发及技术的积累，且与国内外运营商均有合作，但短期出口预计仍有所波动。考虑到公司具备长期全球合作基础，大量区域性 Know how 掌握充分，我们仍看好公司长期海外智能终端、宽带连接业务增长。 新兴业务成长性或较为突出 新兴业务上：1）车载显示业务在 2023 年持续获得了核心客户的 20 个重点项目定点，新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的新定点，同步获取两家自主头部主机厂及国内主流车厂客户的准入和项目定点，我们预计新项目有望在 24 年不断释放收入增量，车载显示或保持较高增长。2）虚拟现实 VR/MR/AR 解决方案及终端上，公司 23 年已经拓展了多个重要海外B 端客户，我们预计相关订单在 24 年或有积极呈现。 一季度毛利率同环比均弱化 受原材料价格环比提升，以及内外销结构变化影响，公司毛利率波动，公司1Q2024 毛利率为 14.74%，同比-2.19pct、环比-2.0pct。 费用率同比下降 1Q2024 公司整体期间费用率同比-0.32pct。其中，销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比+0.27pct、研发费用率同比-0.64pct、财务费用率同比+0.49pct（受利息收入减少影响）。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本不利波动；出口需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.52 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 10.06 市值 (人民币百万) 11,571 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 300.83 52 周价格范围 (人民币) 8.70-20.34 BVPS (人民币) 5.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,009 10,627 12,279 13,522 14,903 +/-% 10.71 (11.50) 15.54 10.12 10.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 823.04 602.07 763.07 851.70 942.09 +/-% 95.13 (26.85) 26.74 11.62 10.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.52 0.66 0.74 0.82 ROE (%) 13.40 9.28 10.41 10.42 10.37 PE (倍) 14.06 19.22 15.16 13.59 12.28 PB (倍) 1.93 1.82 1.62 1.45 1.30 EV EBITDA (倍) 8.43 12.97 9.64 7.45 6.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (100)(70)(41)(11)19Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)创维数字沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 创维数字 (000810 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 1Q2024 公司营业收入同比-2.5% 图表2： 1Q2024 公司归母净利润同比-9.51% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 1Q2024 公司毛利率、归母净利润率分别同比-2.2/-0.4pct 图表4： 1Q2024 公司期间费用率同比-0.32pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 002705 CH 新宝股份 146 12.4 12.0 12.8 11.4 000801 CH 四川九洲 128 - 32.8 45.1 35.1 300628 CH 亿联网络 466 24.5 17.5 19.4 16.2 002429 CH 兆驰股份 247 14.1 14.7 11.4 9.2 12.8 19.3 22.2 18.0 注：PE 均为 Wind 一致预期，数据截至 2024/4/23。 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 风险提示 1）行业竞争加剧。机顶盒行业国内市场稳定，但如果更多的行业参与者采取价格竞争的方式进入市场，或存在影响市场均价以及厂商的盈利水平的风险。 2）原材料成本波动风险。部分机顶盒产品关键电子元器件依赖海外进口，且原材料价格受到国际供给影响，存在价格大幅上涨侵蚀利润的风险。 3）出口需求下滑。海外经济缓慢恢复，海外运营商订单需求或有所减弱。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0003Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q2024(百万元)当季收入额同比(200%)0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%(50)0501001502002503003Q20214Q20211