同花顺(300033)费用投入加大压制利润，关注AI商业化成效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 同花顺 (300033 CH) 费用投入加大压制利润，关注 AI 商业化成效 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 156.20 2024 年 4 月 23 日│中国内地 计算机应用 费用投入加大压制利润，关注 AI 应用商业化成效 同花顺发布一季报，2024 年 Q1 实现营收 6.19 亿元（yoy+1.47%、qoq-48.08%），归母净利 1.04 亿元（yoy-15.03%、qoq-83.56%），扣非净利9896.03 万元（yoy-14.58%）。24Q1 公司毛利率为 82.54%，同比+0.14pct。公司利润下滑主因资本市场波动影响收入增速+研发等投入力度加大。随着资本市场景气度逐步修复，叠加公司 AI 应用商业化成效逐步显现，业绩有望重回增长；我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.19、3.92、4.86 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 49.0 倍，给予公司 2024 年 49.0倍 PE，目标价 156.20 元，维持“买入”评级。 资本市场波动影响现金流，收入增速边际改善 24Q1 经营性净现金流-5049.87 万元，同比-166.83%，销售商品、提供劳务收到的现金 6.57 亿元，同减 11.7%。据公司季报，主因资本市场大幅波动，用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少，同时支付给员工的薪酬、研发投入等增加。24Q1 末公司合同负债 11.16 亿元，环增 1.3%，合同负债增长为公司收入增长打下良好基础。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 公司单季收入同增 18.4/-1.6/1.8/-7.1/1.5%，增速边际改善。据 ifind，24Q1 A股成交金额 51.9 万亿元，同增 0.2%，增速较 23Q4 提升 0.9pct，我们认为随着市场活跃度回暖，公司收入或加速增长。 费用投入力度加大，AI 相关领域持续加大研发力度 24Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 18.19%/10.46%/48.80% ， 同 比+3.75pct/+1.22pct/+2.79pct。公司持续加大研发创新投入，特别是加大 AI大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合。我们认为公司具备较好的人才基础，截至 2023 年底共有 3342 名研发人员，其中博士学历 80 人，同增 100%。24Q1 公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记 21 项，新增发明专利授权 18 项。我们认为公司积极加强研发投入有助于把握生成式 AI 机遇，持续优化客户体验，提升产品竞争力。 自研模型+良好用户基础+应用场景丰富，AI 有望进一步打开成长空间 模型方面，公司自研问财 HithinkGPT 大模型预训练金融语料达到万亿级 tokens，能够高分通过多个金融领域的专业考试。用户基础方面，截至 2023年底，同花顺金融服务网累计注册用户约 6.23 亿人、每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约 1447 万人，每周活跃用户数约 1936 万人，具备庞大用户基础。在应用场景方面，公司涵盖 2B+2C 多种应用场景，未来随着 AI 技术商业化推进，成长空间有望进一步打开。 风险提示：市场交易金额的波动；技术落地效果不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 156.20 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 112.35 市值 (人民币百万) 60,399 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,062 52 周价格范围 (人民币) 108.55-212.00 BVPS (人民币) 11.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,559 3,564 4,290 5,184 6,281 +/-% 1.40 0.14 20.37 20.84 21.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,691 1,402 1,715 2,109 2,612 +/-% (11.51) (17.07) 22.29 22.96 23.87 EPS (人民币，最新摊薄) 3.15 2.61 3.19 3.92 4.86 ROE (%) 23.34 19.16 18.98 18.92 18.99 PE (倍) 35.71 43.07 35.22 28.64 23.12 PB (倍) 8.34 8.25 6.69 5.42 4.39 EV EBITDA (倍) 30.80 38.00 30.72 23.60 18.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(28)(14)115Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)同花顺沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 同花顺 (300033 CH) 图表1： 同花顺：总收入及同比增速 图表2： 同花顺：合同负债及环比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司 PE 估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 财富趋势 688318 CH 102.99 135 1.65 2.30 2.91 102.99 44.9 35.4 28.0 指南针 300803 CH 40.95 167 0.83 0.43 0.69 40.95 95.1 59.6 36.9 恒生电子 600570 CH 20.55 389 0.57 0.87 0.96 20.55 23.7 21.4 18.0 科大讯飞 002230 CH 41.97 972 0.24 0.36 0.53 41.97 115.2 79.5 58.3 平均 69.7 49.0 35.3 注：股价截至 2024/04/23，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 市场交易金额的波动。A 股交易量出现波动或对公司收入增速带来一定的波动。 技术落地效果不及预期。公司 AI 产品在不断迭代中，如果 AI 产品化落地低于预期，或将对公司收入的持续增长带来一定影响。 图表4： 同花顺 PE-Bands 图表5： 同花顺 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -1