麦加芯彩(603062)23年盈利承压，在投项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 麦加芯彩 (603062 CH) 23 年盈利承压，在投项目有序推进 华泰研究 年报点评 投资评级(下调): 增持 目标价(人民币): 41.40 2024 年 4 月 23 日│中国内地 化学制品 23 年归母净利 1.7 亿元，下调为“增持”评级 麦加芯彩于 4 月 22 日发布 23 年年报，2023 年实现营收 11.4 亿元（yoy-18%），归母净利 1.7 亿元（yoy-36%），扣非净利 1.5 亿元（yoy-39%）。其中 23Q4 归母净利 0.1 亿元（yoy-74%，qoq-72%）。24Q1 营收 3.0 亿元，同比+31%，归母净利润 0.3 亿元，同比-50%。公司拟每股派发现金红利 1.3元（含税）。我们预计公司 24-26 年归母净利 2.23/2.87/3.47 亿元，对应 EPS为 2.07/2.66/3.22 元。可比公司 24 年平均 Wind 一致预期 20xPE，给予公司 24 年 20xPE，目标价 41.40 元，下调为“增持”评级。 集装箱涂料需求阶段性下滑，全年综合毛利率 yoy-1.4pct 至 30.3% 集装箱涂料方面，受集装箱行业下行影响，23 年销量 yoy-17%至 3.6 万吨，营收 yoy-38%至 5.8 亿元，毛利率 yoy-11.9pct 至 17.0%；风电涂料方面，受益于风电行业装机量同比大幅增加，公司销量 yoy+54%至 1.2 万吨，营收 yoy+27%至 5.1 亿元，毛利率 yoy+6.3pct 至 46.4%；其他工业涂料方面，销量 yoy+6%至 0.3 万吨，营收 yoy+0%至 0.5 亿元，毛利率 yoy+5.8pct 至20.9%。全年综合毛利率 yoy-1.4pct 至 30.3%，期间费用率 yoy+0.8pct 至13.0%。23Q4 综合毛利率同环比-12.7/-7.3pct 至 21.9%，期间费用率同环比-3.2/+1.7pct 至 14.2%。 24Q1 主要产品均价有所下跌，综合毛利率同环比-16.9/-1.6pct 至 20.4% 公司同时发布 24 年一季报，集装箱涂料方面，24Q1 均价 yoy-24%至 1.5 万元/吨，营收为 2.2 亿元，销量为 1.5 万吨；风电涂料方面，均价 yoy-24%至3.6 万元/吨，营收为 0.8 亿元，销量为 0.2 万吨；其他工业涂料方面，均价yoy+9%至 1.9 万元/吨，营收为 0.1 亿元，销量为 294 吨。24Q1 综合毛利率同环比-16.9/-1.6pct 至 20.4%，期间费用率同环比-3.5/-5.0pct 至 9.2%。 在投项目有序推进，有望陆续增厚公司业绩 据 23 年报，2023 年 3 月公司与中材科技、武汉理工大学、北京玻钢院复合材料有限公司共同申请的“低 LCOE 的高可靠性大型风电叶片关键技术研究及产业化”项目，获得了中国建筑材料联合会“项目成果达到国际先进水平”的评审鉴定结论；2023 年 8 月在“高性能大型复合材料风电叶片高效率制造关键技术与工程化”项目中，公司获得江西省科技进步二等奖。此外，2023 年末公司启动了珠海项目建设。另据公司公告，公司于近日进入到船舶涂料的船级社取样认证阶段，未来有助于公司开拓船舶市场。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 41.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 36.53 市值 (人民币百万) 3,945 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 133.62 52 周价格范围 (人民币) 36.29-74.78 BVPS (人民币) 19.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,387 1,141 1,457 1,823 2,063 +/-% (30.31) (17.75) 27.77 25.05 13.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 260.00 166.96 223.07 286.92 347.26 +/-% (20.15) (35.79) 33.61 28.62 21.03 EPS (人民币，最新摊薄) 2.41 1.55 2.07 2.66 3.22 ROE (%) 40.48 7.88 9.52 10.91 11.66 PE (倍) 15.17 23.63 17.69 13.75 11.36 PB (倍) 6.14 1.86 1.68 1.50 1.33 EV EBITDA (倍) 11.49 12.28 7.18 6.59 3.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(39)(26)(13)0Nov-23Jan-24Feb-24Apr-24(%)麦加芯彩沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 麦加芯彩 (603062 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 23 日 4 月 23 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 松井股份 688157 CH 31.01 35 0.77 1.24 1.83 40 25 17 东方雨虹 002271 CH 12.99 327 1.35 1.46 1.76 10 9 7 三棵树 603737 CH 31.80 168 1.55 1.25 1.64 21 25 19 平均 24 20 15 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司收入结构图 图表3： 公司分板块毛利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司费用率变化 图表5： 公司资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 麦加芯彩 PE-Bands 图表7： 麦加芯彩 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05001,0001,5002,0002,50020192020202120222023(百万元)集装箱涂料风电涂料其他工业涂料其他业务0