信德新材(301349)盈利能力承压，快充趋势提振需求

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信德新材 (301349 CH) 盈利能力承压，快充趋势提振需求 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 34.33 2024 年 4 月 24 日│中国内地 新能源及动力系统 高价库存拖累与产品降价，23 年盈利同比下降 公司 2023 实现营收 9.49 亿元，同比+5.0%，归母净利润 0.41 亿元，同比-72.3%，1Q24 实现营收 1.34 亿元，同比-14.7%，归母净利润-0.12 亿元，同比-141.6%，扣非净利-0.20 亿元，同比-209.2%，主要系产品价格下降，以及高价库存拖累成本，盈利能力承压。考虑竞争加剧，我们下调包覆材料价格假设，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.67/1.96/2.16 亿元（24-25 年前值为 2.36/2.78 亿元）。参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE均值为 20 倍，考虑高价库存对今年业绩仍有阶段性扰动，给予公司 24 年21 倍 PE，目标价 34.33 元（前值为 44.03 元），维持“增持”评级。 受计提减值影响，4Q23 盈利承压 4Q23 公司实现收入 2.47 亿元，同环比+18.5%/-29.8%，归母净利润-0.11亿元，同环比-138.4%/ -135.8%，Q4 由于下游需求较弱，包覆材料量价齐跌，同时因为产品价格下降，公司 Q4 计提资产减值 0.11 亿元。2023 年公司毛利率 13.67%，同比-13.33pct，主要系原材料高价库存拖累成本以及行业竞争加剧，产品降价较多影响。由于公司收购成都昱泰，销售费用率及管理费用率随之上涨，但研发材料耗用减少及利息收入增加带来财务费用率与研发费用率下降，2023 年期间费用率 9.14%，同比+0.08pct。 23 年行业竞争加剧，盈利能力暂时承压 公司 2023 年负极包覆材料收入 3.38 亿元，同比-27.6%，毛利率 20.35%，同比-15.05pct；副产品橡胶增塑剂收入 1.88 亿元，同比+7.6%，裂解萘馏分收入 3.90 亿元，同比+62.2%。23 年由于下游负极市场竞争激烈，成本压力传导到上游包覆材料环节，叠加壁垒较低的中低温产品产能相对充裕，行业竞争激烈，导致公司包覆材料盈利承压。针对中低温市场竞争，公司收购成都昱泰基地，其具备低价乙烯焦油资源，有助提升公司在中低端产品上的成本优势。公司也在大连基地推动一体化布局，形成了“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化产业链，有望实现降本，巩固龙头地位。 快充电池推动包覆材料需求，中高端产品技术领先 快充电池成为行业技术发展重要方向，而负极为其中核心瓶颈，推升对包覆材料需求，有望增加包覆材料渗透率与添加比例。公司深耕负极包覆材料领域，具备先发优势，与下游头部负极厂商形成长期稳定合作，客户资源优质；对生产设备理解深刻，有效地解决生产过程中的结焦问题，生产效率高，在中高端产品市场优势明显；积极推动原材料与一体化布局，强化成本优势。 风险提示：负极包覆材料需求提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；原材料价格大幅上涨导致成本压力增大。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 34.33 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 31.40 市值 (人民币百万) 3,203 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 76.78 52 周价格范围 (人民币) 23.34-83.16 BVPS (人民币) 26.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 903.72 948.85 1,216 1,573 1,989 +/-% 83.69 4.99 28.17 29.37 26.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 148.99 41.30 166.73 196.34 215.90 +/-% 8.21 (72.28) 303.75 17.76 9.96 EPS (人民币，最新摊薄) 1.46 0.40 1.63 1.92 2.12 ROE (%) 9.06 1.48 5.85 6.47 6.67 PE (倍) 21.50 77.56 19.21 16.31 14.83 PB (倍) 1.14 1.16 1.09 1.02 0.96 EV EBITDA (倍) 6.96 22.14 6.56 6.59 5.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (72)(53)(35)(16)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)信德新材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信德新材 (301349 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 23 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300174 CH 元力股份 15.33 0.82 1.07 18.78 14.39 688116 CH 天奈科技 25.66 1.13 1.48 22.76 17.34 002068 CH 黑猫股份 8.46 0.46 0.66 18.26 12.86 均值 19.93 14.86 301349 CH 信德新材 31.40 1.63 1.92 19.21 16.31 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 负极包覆材料需求提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；原材料价格大幅上涨导致成本压力增大。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234567891020192020202120222023（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01