菲利华(300395)聚焦半导体等高新行业，积极扩产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 菲利华 (300395 CH) 聚焦半导体等高新行业，积极扩产 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 34.80 2024 年 4 月 24 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 23 年归母净利同比增 10.0%，维持“增持”评级 公司 23 年营收 20.9 亿元（yoy+21.6%），归母净利 5.4 亿元（yoy+10.0%）。鉴于公司主要产品下游需求承压，收入低于我们先前预期，我们下调 24-25年主要产品收入假设，最终预计 24-26 年公司归母净利为 6.00/7.52/8.93 亿元（前值：7.39/ 8.97/-亿元），可比公司 Wind 一致预期 PE（2024E）均值为 24.6X，鉴于公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司 24 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 34.80 元（前值：48.25），维持“增持”评级。 稳健经营，23 年实现利润增长 23 年，受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。但公司稳健经营，实现利润同比增长 10.0%至 5.4 亿元。盈利能力方面，公司毛利率同比小幅下降 1.74pct 至 49.48%；期间费用率小幅上升 2.03pct至 19.84%；归母净利率小幅下降 2.71pct 至 25.72%。量上，公司石英玻璃制品及石英玻璃材料产销量以同比增加为主。部分产品库存增加主因（1）在手订单及备货订单量增加，生产量相应增加；（2）部分原材料价格处于市场低位，公司适当备货。 公司回购股份和高管增持股份计划，彰显管理层对公司未来信心 公司于 24 年 2 月 19 日召开董事会及监事会会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，计划回购 0.5-1 亿元人民币股份，将用于实施员工持股计划或股权激励。截至 24 年 3 月 31 日，已完成回购股份 33.09 万股，成交总金额近 1000 万元。此外，据公司 2 月 5 日公告，公司实际控制人、董事、高级管理人员基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，拟自增持计划公告披露之日起 6 个月内合计增持不低于人民币3000 万元公司股份，增持计划正在实施过程中。 聚焦半导体、光通信、航空航天等新兴行业，并积极扩产 报告期内，融鉴科技高纯石英砂项目一期 1 万吨工程顺利投产，部分弥补了公司前端资源的短板。在石英玻璃材料板块，电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能 1200 吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能 100 吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能 600 吨。在石英玻璃制品加工板块，合肥光微光掩膜基板精密加工项目投产，通过客户验证；济南光微高端电子专用材 料精密加工项目开工建设；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目稳定量产。公司产品广泛应用于半导体制造、光通讯、航空航天、光学和光伏行业。 风险提示：半导体、航空航天等下游需求不及预期，原材料短缺或价格波动。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 34.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 27.39 市值 (人民币百万) 14,238 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 214.20 52 周价格范围 (人民币) 22.95-49.20 BVPS (人民币) 7.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,719 2,091 2,485 2,942 3,427 +/-% 40.52 21.59 18.87 18.40 16.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 488.74 537.65 600.47 752.32 892.70 +/-% 32.05 10.01 11.68 25.29 18.66 EPS (人民币，最新摊薄) 0.94 1.03 1.16 1.45 1.72 ROE (%) 14.74 12.76 12.74 14.06 14.63 PE (倍) 29.13 26.48 23.71 18.93 15.95 PB (倍) 4.74 3.63 3.23 2.82 2.46 EV EBITDA (倍) 20.62 17.90 15.97 13.02 10.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (53)(39)(25)(11)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)菲利华沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 菲利华 (300395 CH) 图表1： 菲利华历史营收 图表2： 菲利华历史归母净利 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 688122 CH 西部超导 23.2 300666 CH 江丰电子 29.5 300699 CH 光威复材 21.2 可比公司均值 24.6 注：数据截至 2024 年 4 月 23 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表4： 菲利华 PE-Bands 图表5： 菲利华 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202520162017201820192020202120222023(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%012345620162017201820192020202120222023(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）020406081Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 菲利华75x65x50x40x25x023466992Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 菲利华12.1x9.9x7.7x5.4x3.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 菲利华 (300395 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,382 2,889 3,473 4,384 5,240