一季度净利润实现同环比增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日增 持乐鑫科技（688018.SH）一季度净利润实现同环比增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价100.25 元总市值/流通市值8099/7907 百万元52 周最高价/最低价160.00/72.72 元近 3 个月日均成交额118.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐鑫科技（688018.SH）-盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品》 ——2024-03-24《乐鑫科技（688018.SH）-二季度营收环比增长 10%，看好 AI技术积累》 ——2023-08-011Q24 营收同比增长 22%，净利润增长超 70%。1Q24 公司实现营业收入 3.87亿元（YoY +21.7%，QoQ -4.7%），扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，实现了整体营收的增长；归母净利润 0.54 亿元（YoY +73.4%,QoQ+10%），扣非归母净利润 0.48 亿元（YoY +88.6%，QoQ +17.8%），剔除股份支付影响，归母净利润为 0.60 亿元，毛利率提升至 41.9%（YoY +1.2pct，QoQ +1.8pct），营业收入增长、毛利率稳定、以及费用增速控制在营业收入增速之下助力利润增长。芯片收入占比提升，研发投入继续增强。按产品品种划分，1Q24 芯片收入占比上升至 42.7%，模组收入占比下降至 56.7%（1Q23 34.2%/64.6%），芯片和模组毛利率分别为 47.1%（YoY -1.3pct）和 38.1%（YoY +1.3pct），主因芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率也有所承压。1Q24 公司研发投入 1.04 亿元（YoY +21.5%），研发人员增长至 490 人（YoY +8.7%），研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。面向 AI 时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司 ESP32-S3 芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6 芯片提供 Wi-Fi 6 技术的体验；ESP32-C5 是公司首款 2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6 产品，实现高频 Wi-Fi 的重大突破；ESP32-H2 的标志公司进入 Thread/Zigbee 市场，支持 Matter 应用，进一步拓展了 Wireless SoC 的产品线和技术边界；ESP32-P4 是公司突破传统涉猎的通信 + 物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持 “增持”评级。我们预计 2024-2026 年营收为 17.77/22.42/28.41 亿元；根据一季报，公司综合毛利率略高于我们此前预期，上调归母净利润至 1.95/2.85/4.08 亿元（前值 1.89/2.77/3.98 亿元），当前股价对应 2024-2026 年 40.5/27.8/19.4倍 PE， 维持“增持”评级。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2711,4331,7772,2422,841(+/-%)-8.3%12.7%24.0%26.1%26.7%净利润(百万元)97136195285408(+/-%)-51.0%40.0%43.4%45.8%43.3%每股收益（元）1.211.692.423.525.05EBITMargin4.4%3.9%7.1%9.2%11.1%净资产收益率（ROE）5.3%7.1%9.3%11.9%14.6%市盈率（PE）80.958.140.527.819.4EV/EBITDA111.5107.659.537.625.2市净率（PB）4.314.133.753.302.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：乐鑫主要系列产品矩阵资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图2：公司营业收入及增速图3：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：公司归母净利润及增速图5：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司毛利率和净利率图7：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物351464454493615营业收入12711433177722422841应收款项208303376474600营业成本763852104613101646存货净额449242301377474营业税金及附加566911其他流动资产701206235273321销售费用4953667894流动资产合计17091216136516162010管理费用60627589108固定资产6076101124147研发费用337404456549667无形资产及其他2281160240财务费用1(10)(11)(11)(13)其他长期资产311910910910910投资收益2428242526长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(4)(3)(2)(4)(5)资产总计20832204245728113307其他1013131312短期借款及交易性金融负债109999营业利润86105174253363应付款项788099124156营业外净收支(0)0000其他流动负债103128159198248利润总额86105174253363流动负债合计191217267331412所得税费用(11)(31)(22)(32)(45)长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债6674828793归属于母公司净利润97136195285408长