快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递行业 3 月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 2024 年 4 月 23 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：3 月全国快递服务企业业务完成量 138.5 亿件，同比增长 20.1%，增速较 1-2 月合计的 28.5%略降。其中同城件业务量增长 18.4%，异地件业务量增长 20.2%， 点评： 低价件领域维持高强度价格竞争，以量换价较为明显 3 月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业 10pct 以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格分别下降 17.8%和 12.9%，都已经降至 2 元附近。 与之相对的，圆通经营策略展现出较明显的差异化，业务量增速维持在行业均值附近，单票收入降幅为 4.1%，控制在较低水平。 顺丰由于主营商务件，并未受到电商件价格战的影响，公司件量持平去年（若考虑不含丰网口径则同比增长 10.8%），单票价格同比增长3.3%。 成本竞争边际收益递减，价格战正倒逼企业转型升级 春节后行业单价快速下探，3 月价格竞争的烈度略超我们预期，但我们并不改变今年价格战有望迎来缓和的判断，因为在目前行业单票盈利本就偏低的情况下，以价换量的模式并不能带来有效利润，无法长期持续。行业对价格战的承受能力是有限的，价格竞争烈度越高，能够维持的时间反而可能越短。 同时我们也可以看到，即使是通达系内部也出现了较明显的价格走势分化，圆通的单价降幅明显低于申通和韵达。目前越是低价的领域同质化竞争越严重，价值竞争越激烈。但中端和高端电商件由于对服务质量有一定要求，同质化程度下降，竞争相对缓和。 这也印证了我们一直以来的观点，即快递行业对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少，只有依靠服务获得溢价，才能从根本上脱离成本内卷的漩涡。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 未来 3-6 个月行业大事： 2024-5-14 国家邮政局公布 4 月快递业量价数据 2024-5-18 A 股上市快递公司公布 4 月量价数据 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.78% 行业市值(亿元) 29988.22 3.57% 流通市值(亿元) 26081.62 3.89% 行业平均市盈率 17.75 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -30.2%-22.6%-15.1%-7.5%0.0%7.6%4/247/2410/231/224/22交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 快递行业 3 月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 3 月总览：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 3 月全国快递服务企业业务完成量 138.5 亿件，同比增长 20.1%，增速较 1-2 月合计的 28.5%略降。考虑到疫情影响，增速下降是比较合理的现象。3 月同城件业务量增长 18.4%，异地件业务量增长 20.2%。 3 月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业 10pct 以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格出现较大的同比下滑。因此 3 月行业以价换量的现象依旧比较显著。 价格方面，竞争并未缓和，反而激烈程度进一步提升，且主要集中在低价件领域。上市公司方面，申通、韵达与圆通 3 月单票收入降幅分别为 12.9%、17.8%和 4.1%，依旧是圆通的降幅小于申通和韵达。申通与韵达的单票收入则都已经降至 2 元附近。 虽然价格竞争的烈度略超我们预期，但我们不改变今年价格战有望迎来缓和的判断，因为以价换量的模式并不能带来有效利润，因而无法长期持续。行业对价格战的承受能力是有限的，价格竞争烈度越高，持续的时间反而可能越短。 我们也可以看到，即使是通达系内部也出现了价格走势的分化，圆通的单价降幅明显低于申通和韵达，这意味着目前的价格战具备较强的针对性，被重点限制在了低价件领域。这也印证了我们一直以来的观点，即快递行业对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路。 2. 快递业务量：增速环比下降，但通达系上市公司增速皆高于行业均值 3 月全国快递服务企业业务完成量 138.5 亿件，同比增长 20.1%，增速较 1-2 月合计的 28.5%略降。考虑到疫情影响，增速下降是比较合理的现象。分类型看，3 月同城件业务量增长 18.4%，异地件业务量增长 20.2%。 注：2024 年起快递业务量口径有所调整，以上同比数据皆为调整后口径。 图 1：3 月业务量同比增长 20.1% 图 2：异地件量同比增长 20.2%，同城件量增长 18.4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 138.4920.1%-20%-10%0%10%20%30%40%406080100120140160Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec快递业务量(亿件)上年同期上年同期口径调整后同比18.4%20.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec同城件增速同城件增速(上年)异地件增速异地件增速(上年) 东兴证券行业报告 快递行业 3 月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 3：通达系公司增速皆高于行业均值 图 4：除顺丰外市场份额皆有提升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3 月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业 10pct 以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格出现较大的同比下滑。因此 3 月行业以价换量的现象依旧比较显著。 图 5：申通 3 月业务量同比提升 31.5% 图 6：顺丰 3 月业务量同比持平去年同期 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFi