公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降8.83%，在建项目有序推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 新洋丰（000902）公司年报点评 2024 年 04 月 22 日 2023 年扣非后净利润同比下降 8.83%，在建项目有序推进 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非后净利润同比下降 8.83%，公司拟派发现金红利总额 3.76 亿元。公司 2023 年实现营业收入 151 亿元，同比下降 5.38%，归母净利润 12.07 亿元，同比下降 7.85%，扣非后净利润 11.62 亿元，同比下降 8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司 2023 年第四季度实现营业收入 32.15 亿元，环比下降 16.20%，同比下降 12.57%，归母净利润 2.16 亿元，环比下降 28%，同比增长 99.64%，扣非后净利润 1.94 亿元，环比下降 34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税），预计现金红利总额为 3.76 亿元，占 2023 年公司归母净利润比重约为 31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。  新型复合肥销量大幅提高。2023 年公司实现磷复肥销量 506.78 万吨，同比增长 6.30%。分产品看，1）磷肥：2023 年实现销量 105.95 万吨，同比增长 13.97%，营业收入 30.53 亿元，同比下降 8.03%，营收占比下降 0.58pct，毛利率 19.52%，同比增长 1.16pct；2）常规复合肥：2023 年实现销量 288.57 万吨，同比下降1.49%，营业收入 75.12 亿元，同比下降 13.12%，营收占比下降 4.43pct，毛利率 11.03%，同比增长 1.02pct；3）新型复合肥：2023 年实现销量 112.26 万吨，同比增长 23.60%，营业收入 36.65 亿元，同比增长 12.50%，营收占比同比增长 3.85pct，毛利率 19.47%，同比增长 1.10pct。  在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021 年 7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021 年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022 年 6 月，与常州锂源合作的 5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022 年 7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022 年 9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。2023 年底，二期磷酸铁项目的首条 5 万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。  盈利预测。 由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.06、16.70、19.25 亿元（24-25原预测为 15.35、18.12 亿元），对应 EPS 为 1.12 元、1.33 元、1.53 元（24-25原预测为 1.18 元、1.39 元）。参考同行业公司，给予公司 2024 年 14 倍 PE，对应目标价 15.68 元（对应 PB 为 1.84 倍）（原目标价 15.00 元，2023 年 15倍 PE，-5%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15958 15100 15860 17146 18595 (+/-)YoY(%) 35.2% -5.4% 5.0% 8.1% 8.5% 净利润（百万元） 1309 1207 1406 1670 1925 (+/-)YoY(%) 8.4% -7.9% 16.5% 18.9% 15.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.04 0.96 1.12 1.33 1.53 毛利率(%) 14.5% 14.9% 15.5% 15.6% 15.8% 净资产收益率(%) 15.3% 12.6% 13.2% 13.9% 14.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·新洋丰（000902）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 磷肥：根据 2023 年产能利用率情况，假设 2024-26 年产能利用率为 85%； 销量假设： 1）磷肥：根据 2023 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 65%； 2）常规复合肥：根据公司经营情况，假设 2024-26 年销量增速为 3%； 3）新型复合肥：根据公司经营情况，假设 2024-26 年销量增速为 15%； 价格假设： 1）磷肥：根据 2022 年价格及近期市场价格，假设 2024-26 价格为 2882 元/吨、2940 元/吨、2998 元/吨； 2）常规复合肥：根据 2022 年价格及近期市场价格，假设 2024-26 年价格为 2603.17元/吨、2655.24 元/吨、2708.34 元/吨； 3）新型复合肥：根据 2022 年价格及近期市场价格，假设 2024-26 年价格为 3265.17元/吨、3330.47 元/吨、3397.08 元/吨； 毛利率假设： 1）磷肥：根据 2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 19.52%； 2）常规复合肥：根据 2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 11.03%； 3）新型复合肥：根据 2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 20.00%; 4）磷酸铁：根据 2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 0.00% 3）其他业务：根据 2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 25.52%。 公司研究·新洋丰（000902）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 新洋丰分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 15099.87 15859.83 17145.87 18595.02 总成本（百万元） 12851.49 13407.37 14465.73 15655.48 总毛利（百万元） 2248.37 2452.46 2680.14 2939.53 总毛利率 14.89% 15