业绩符合预期，客户持续开拓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2023年报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.37 元 川环科技（300547） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，客户持续开拓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.17 流通 A 股(亿股) 1.78 52 周内股价区间(元) 12.36-19.75 总市值(亿元) 37.68 总资产(亿元) 14.08 每股净资产(元) 5.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 川环科技（300547）：Q4 业绩好于预期，经营效率持续提升 (2024-01-30) 2. 川环科技（300547）：Q3 业绩接近预告上缘，新能源客户加速放量 (2023-10-18) 3. 川环科技（300547）：Q2 业绩环比回升，客户结构持续转型 (2023-08-31) 4. 川环科技（300547）：新能源转型加速，费用控制成效显著 (2023-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 24年一季报，23全年实现营收 11.09亿元，同比+22.3%；归母净利润 1.62亿元，同比+32.3%；毛利率 25.8%，同比+2.3pp，净利率 14.6%，同比+1.1pp。24Q1 实现营收 2.99 亿元，同比+45.8%，环比-17.7%；归母净利润 0.44 亿元，同比+96.3%，环比-17%，均符合此前发布的业绩预告区间。  主要客户销量增长，盈利能力维持稳健：23年公司主要客户销量均实现增长，其中长安同比+8.8%，比亚迪+62%，广汽+39.7%，吉利+17.7%，公司经营逐季回升。23年汽车冷却系统软管销售 4209.12万件，同比-12.6%，汽车燃油系统软管销售 4023.03万件，同比+26.7%，汽车附件系统及制动软管销售 858.54万件，同比+19.2%，摩托车软管及其他销售 5345.83万件，同比+4.1%。23Q4毛利率 25.4%，同比+2.2pp，环比-1.9pp，净利率 14.7%，同比+3.8pp，环比+0.1pp，维持稳健。  新能源占比不断提升，合作客户数量不断增长： 23 年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有 50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV 等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界 M 系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。  产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增 10000吨胶管生产能力，设计产能 20亿元，其中一期 101、102 车间及公用工程车间 22 年投入生产，二期 103、104 车间 23年末投入使用；105、106 车间正在修建中，预计 24 年完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01/1.23/1.43元，对应 PE 为 17/14/12 倍，归母净利润 CAGR 为 24.1%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1109.33 1481.91 1799.73 2087.20 增长率 22.31% 33.59% 21.45% 15.97% 归属母公司净利润（百万元） 161.99 218.92 266.03 309.85 增长率 32.32% 35.14% 21.52% 16.47% 每股收益 EPS（元） 0.75 1.01 1.23 1.43 净资产收益率 ROE 14.88% 16.96% 17.33% 17.04% PE 23 17 14 12 PB 3.46 2.92 2.45 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%33%23/423/623/823/1023/1224/224/4川环科技 沪深300 川 环科技（300547） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着客户不断放量，公司主要产品汽车管路 24-26 年销量分别为 1.08/1.19/1.26亿件； 假设 2：随着新能源占比提升，24-26 年汽车管路价格分别增长 5%； 假设 3：摩托车胶管及总成保持稳健增长，储能热管理、数据中心热管理、轨交、军品等新业务放量。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车管路 收入 1035.70 1294.93 1496.71 1664.95 增速 21.00% 25.03% 15.58% 11.24% 毛利率 26.13% 26.50% 26.50% 26.50% 摩托车胶管及总成 收入 66.78 80.14 96.16 115.40 增速 42.63% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 17.58% 18.00% 18.00% 18.00% 其他 收入 6.85 106.85 206.85 306.85 增速 61.94% 1459.85% 93.59% 48.34% 毛利率 60.88% 25.00% 25.50% 26.00% 合计 收入 1109.33 1481.91 1799.73 2087.20 增速 22.31% 33.59% 21.45% 15.97% 毛利率 25.83% 25.93% 25.93% 25.96% 数据来源：Wind，西南证券 川 环科技（300547） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDeta