1季度财政数据点评：提振需求仍待财政发力

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 提振需求仍待财政发力 1 季度财政数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 增长动能改善，供强需弱仍待财政发力—1 季度经济数据点评 2024-04-16 社融增速继续回落，2 季度可能企稳—3 月金融数据点评 2024-04-13 近期人民币贬值压力和去年下半年有何异同？— 2024-04-12 3 月通胀回落，后续预计回升—3 月通胀数据点评 2024-04-11 美国通胀韧性较强压低降息预期—3月美国通胀数据点评 2024-04-11 财政收入跌幅扩大，受特殊性因素拖累。1 季度一般公共预算收入同比下降2.3%，较 2023 年 4 季度同比跌幅-1%扩大。1 季度名义 GDP 维持同比 4.2%的偏低增长，对财政收入带动不大（图表 1）。财政收入跌幅扩大主要受特殊因素拖累[1]，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月入库抬高了基数，2023 年年中出台的 4 项减税政策对今年财政收入形成翘尾减收等。扣除特殊性因素影响后，一般公共预算收入可比增长 2.2%左右，延续恢复性增长态势。 土地出让收入同比下降，过去几个季度跌幅总体上呈现收窄态势。1 季度土地出让收入同比下降 6.7%，较 2023 年 4 季度跌幅-4.3%扩大，但是仍然比去年前三个季度跌幅收窄。2022 年 2 季度以来，土地出让收入跌幅总体上呈现收窄趋势（图表 2）。今年土地出让收入可能继续下滑，但是全年跌幅可能小于去年。 财政赤字同比扩张力度回落，受政府融资进度偏慢拖累。1 季度，一般公共预算赤字同比扩张 3405 亿元，政府性基金赤字同比收缩 2837 亿元。两项合计，广义赤字同比增加 568 亿元，扩张力度较去年 4 季度明显减弱（图表3）。财政扩张力度偏弱主要因为年初以来政府债券发行进度偏慢。1 季度，政府债券净融资 13584 亿元，比去年同期减少 4709 亿元（图表 4）。对于地方专项债发行偏慢，财政部表示，“一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关”。对于超长期特别国债，财政部表示，将“根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。” 财政扩张力减弱给 1 季度财政支出造成拖累。1 季度，一般公共预算支出同比增长 2.9%，增速较 2023 年 4 季度同比增速 9.2%回落；政府性基金支出同比下降 15.5%，较 2023 年 4 季度同比增速 15.5%大幅下滑（图表 5）。一般公共预算中基建相关支出同比增速有所回落（图表 6）。 提振需求仍待财政发力。年初以来，财政赤字同比扩张力度回落、财政支出增速回落，导致财政对于总需求提振作用减弱。尽管 1 季度实际 GDP 增长较快，但是名义 GDP 增速并未改善。从全年看，今年财政预算安排政府债券发行量和广义财政赤字率较去年扩大，财政扩张仍是今年国内需求最大的边际变量。如果政府债券发行和赤字率得到落实，将进一步提振国内需求，名义 GDP 增速有望回升。 [1] https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202404/t20240422_3933236.htm 风险提示：财政政策力度不及预算、财政政策发力滞后。 证券研究报告 2024 年 04 月 23 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：一般公共预算收入同比跌幅扩大 ................................................................................ 3 图表 2：2022 年下半年以来土地出让收入跌幅逐步收窄 ......................................................... 3 图表 3：广义财政赤字同比扩张力度减弱 ................................................................................ 3 图表 4：政府债券净融资慢于去年同期 .................................................................................... 3 图表 5：财政支出增速回落 ...................................................................................................... 3 图表 6：基建相关支出增速回落 ............................................................................................... 3 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 23 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：一般公共预算收入同比跌幅扩大 图表 2：2022 年下半年以来土地出让收入跌幅逐步收窄 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：广义财政赤字同比扩张力度减弱 图表 4：政府债券净融资慢于去年同期 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：财政支出增速回落 图表 6：基建相关支出增速回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 -30-20-10010203040201920202021202220232024%名义GDP同比一般公共预算收入同比-40-30-20-1001020304050600500010000150002000025000300003500040000123412341234123412341201920202021202220232024%亿元土地出让收入 （左轴）土地出让收入同比 （右轴）-30000-20000-10000010000200003000040000123412341234123412341201920202021202220232024亿元两本账广义财政赤字同比增量一般公共预算政府性基金合计020000400006000080000100000120000123456789101112亿元政府债券