3月财政数据点评：二季度政府债发行或将提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 04 月 22 日 宏观经济研究 二季度政府债发行或将提速——3 月财政数据点评 结论：一季度一般公共预算收入同比负增，一般公共预算支出在中央支撑下维持正增，赤字使用进度偏快，财政收支偏紧。一季度政府债发行偏慢，或由于去年末增发国债结转至今年使用，预计二季度，包括超长期特别国债和专项债在内的政府债发行或将提速。 数据：一季度，全国一般公共预算收入 60877 亿元，同比下降 2.3%，1-2月同比为-2.3%；全国一般公共预算支出 69856 亿元，同比增长 2.9%，1-2月同比为+6.7%。全国政府性基金预算收入 10394 亿元，同比下降 4%，1-2 月 同 比 为 +2.7%； 全 国 政 府 性 基金 预 算支 出 17798 亿 元 ， 同 比下降15.5%，1-2 月同比为-10.2%。 要 点： 今年名义 GDP 同比 4.2%相对于 5.3%的实际增速更低，对财税收入的制约有所显现，叠加部分减税政策延续，2024 年一季度一般公共预算收入增长偏慢；相应的财政支出在 1-2 月“开门红”后边际放缓。中央对地方转移支付力度较大，维持财政支出不过快下滑。财政支出向社会保障和就业、文旅体育、城乡社区等领域倾斜，付息支出增长也较快。一季度财政收支缺口（财政收入-支出）为-8979 亿元，较去年同期缺口扩大 3405 亿元，赤字使用进度处于近 8 年较快水平，仅次于 2020 年，体现出财政收支紧平衡的特点。 广义财政角度，一季度地产销售市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势依然延续，政府性基金收入也重新掉头向下转为负增，支出端配合收入共同收缩，收支缺口得到较好控制，政府性基金收入减去支出为-7404 亿元，较去年同期收敛约 2837 亿元，占预算收支缺口（使用进度）的 15.0%，处于 2019 年以来同期较慢水平。 2024 年一季度“两本账”财政收支缺口扩大，但政府发行节奏偏慢，同比少增，我们理解这一方面是由于去年年底增发的特别国债在今年年初下达和使用，一定程度降低了一季度政府债融资的必要性。另一方面可能也有地方政府化债对特定领域投资的限制影响。 向前看，二季度政府债发行有较大概率提速。对于债券市场，政府债供给冲击可能对资金面产生一定扰动，但我们认为整体政策发力较为节制，债券收益率下行趋势可能较难逆转。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；财政政策不及预期或超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《GDP 实际增速偏强，名义增长待回归——3 月经济数据点评》2024-04-16 2、《国际冲突逐渐成为黄金定价的主导因素之一—宏观经济专题报告》2024-04-15 3、《出口增速意外下滑——3 月外贸数据点评》2024-04-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.财政收入增速偏低，支出边际放缓 ..................................................................................................................... 3 2.政府性基金收入同比转负 ................................................................................................................................... 5 3.收支紧平衡继续，政府债发行或有望提速 .......................................................................................................... 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 财政收入占当年预算收入比重（%） ...................................................................................................... 3 图表 2： 税收收入与名义 GDP 同比（%） ............................................................................................................ 3 图表 3： 税收分项目单月同比 .............................................................................................................................. 3 图表 4： 当月财政支出占预算支出比重（%） ...................................................................................................... 4 图表 5： 中央和地方财政支出单月同比（%） ...................................................................................................... 4 图表 6： 财政支出主要科目单月增速 .................................................................................................................... 4 图表 7： 地产销售政府性基金和卖地收入同比，2021 年取两年平均（%）........................................................... 5 图表 8： 土地成交总价增速与卖地收入增速（%） ............................................................................................... 5 图表 9： 全国政府性基金支出当月进度（当月支出占支