3月金融数据解读：融资增速触底

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 4 月 12 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价回归偏缓上行趋势——3 月物价解读 20240412》 - 2024.04.12 固收点评 融资增速触底 ——3 月金融数据解读 20240413 ⚫ 金融数据 2024 年 3 月新增人民币贷款 30900 亿，同比少增 8000 亿，信贷余额增速较上月下降 0.5 pct 至 9.6%；3 月社融存量增速较上月下降0.3 pct 至 8.7%，3 月新增社会融资规模 48725 亿，同比少增 5142亿，主因信贷和政府债融资拖累，总量和结构均表现不佳；M2 同比增速下降 0.4pct 至 8.3%。 ⚫ 核心观点 第一，一季度融资数据收官，依然体现机构前倾投放意愿。 第二，票据和短期融资再次成为融资的支撑力量。 第三，企业部门中长期融资走弱，后续关注政策支撑效应落地。 第四，企业直接融资和非标融资边际均有所修复。 第五，政府债融资节奏整体仍偏缓慢，拖累新增社融。 总结来看，一季度信贷投放高基数度过，政府部门融资发债节奏即将提速，融资增速在 3 月份或已经触底，但融资需求结构和边际表现不强，融资周期或将处于底部震荡状态。 对债市而言，二季度信贷增速大概率触底震荡，随着后续融资态势的变化，债市一季度供需失衡状态或将有所修正，长端收益率或处于阶段性震荡区间。后续关注货币政策操作节奏和形式，当前融资边际依然疲弱，政府债券的发行也需要货币政策配合，若央行单纯以降准等流动性宽松操作配合，长端利率或难以脱离震荡状态，降息落地和存款成本下行才会打开利率中枢进一步下行的空间。 ⚫ 风险提示： 政策宽松力度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 票据冲量效应再次发挥，企业中长期融资走弱 ................................................. 4 2 企业债券融资修复，政府融资节奏依然偏缓 ................................................... 6 3 展望：融资增速接近触底，后期或维持震荡 ................................................... 7 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 3 月信贷新增 3.09 万亿，同比少增 8000 亿 .......................................... 4 图表 2： 3 月社融新增 4.87 万亿，同比少增 5142 亿 .......................................... 4 图表 3： 3 月未贴现票据和票据融资合计新增 1052 亿 ......................................... 5 图表 4： 3 月票据融资和企业短贷依然显著冲量 .............................................. 5 图表 5： 3 月居民中长贷款同比少增，Q1 总体同比持平 ....................................... 6 图表 6： 3 月企业中长期贷款在高基数下同比少增 ............................................ 6 图表 7： 3 月企业债券融资实现同比多增 .................................................... 6 图表 8： 3 月信托贷款依然维持正增量 ..................................................... 6 图表 9： 2024 年政府债券额度总体持平，仍待发行 ........................................... 7 图表 10： 一季度政府债券融资进度总体慢于去年同期 ........................................ 7 图表 11： 信贷投放占比季度分布图（%） ................................................... 8 图表 12： 社融、信贷和 M2 三项增速图 ..................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2024 年 3 月新增人民币贷款 30900 亿，信贷增量季节性回升，环比多增 16400亿，但同比少增 8000 亿，信贷余额增速较上月下降 0.5 pct 至 9.6%；3 月社融存量增速较上月下降 0.3 pct 至 8.7%，3 月新增社会融资规模 48725 亿，环比季节性回升 33514 亿，同比少增 5142 亿，主因信贷和政府债融资拖累，总量和结构均表现不强；M2 同比增速下降 0.4pct 至 8.3%。整体来看，一季度融资数据收官，依然体现机构前倾投放意愿，3 月边际表现不强，但增速触底态势初显。 图表1：3 月信贷新增 3.09 万亿，同比少增 8000 亿 图表2：3 月社融新增 4.87 万亿，同比少增 5142 亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1 票据冲量效应再次发挥，企业中长期融资走弱 票据和短期融资再次成为融资的支撑力量。（1）3 月企业贷款新增 23400 亿，同比少增 3600 亿，不含票据融资的企业新增贷款同比少增约 5787 亿元，票据冲量现象再现。（2）短期贷款 3 月新增 9800 亿，同比少增 1015 亿元，票据融资规模减少 2500 亿，同比少减 2187 亿，3 月票据融资和企业短贷合计同比多增 1173亿元。（3）3 月社融中未贴现票据新增 3552 亿，同比多增 1780 亿，未贴现票据和票据融资二者合计新增 1052 亿，同比多增 3947 亿。2 月末月票据利率大幅上行后，3 月整体高位震荡，3 月末和 4 月初票据直贴利率再次大幅下行，尤其 3月末的票据利率下行，与季节性走势相反，反映季末票据冲量需求依然旺盛。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：3 月未贴现票据和票据融资合计新增 1052 亿 图表4：3 月票据融资和企业短贷依然显著冲量 资料来源：Wind，中邮证券研究所