保险行业2023年年报综述：新单业务表现亮眼，投资收益拖累利润

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 非银金融 [Table_Date] 发布时间：2024-04-12 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 0% -12% 相对收益 -4% -7% 3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 86 总市值（亿） 52,970.82 流通市值（亿） 40,599.84 市盈率（倍） 16.28 市净率（倍） 1.11 成分股总营收（亿） 32,287.98 成分股总净利润（亿） 3,369.33 成分股资产负债率（%） 86.04 [Table_Report] 相关报告 《东北非银：险企新单业务表现亮眼，业绩修复潜力较大》 --20240331 《东北非银：政策加强人身险机构监管，保障行业健康发展》 --20240324 《东北非银：寿险保费边际改善，财产险保费维持正向增长》 --20240318 [Table_Author] 证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 18813077099 zhengjy@nesc.cn 研究助理：陈程 执业证书编号：S0550123060020 15832245270 chencheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 新单业务表现亮眼，投资收益拖累利润 ---保险行业 2023 年年报综述 报告摘要： [Table_Summary] 资产规模稳定扩张，受投资收益下滑影响，归母净利润发生下滑。2023年险企总/净资产规模均实现正向增长，增速分别为 9.5%和 11.9%，其中中国平安总资产为 115834 亿元，排名行业首位。2023 年险企营业收入增速分化，中国平安与中国人保实现正向增长，其他三家为负向增长，同时，由于受到权益市场波动加剧、长端利率下行等因素影响，险企投资收益普遍下滑，带动 5 家上市险企归母净利润均呈现下滑态势。2023年 5 家上市险企保费收入均正向增长，其中中国平安保费收入为 9040.9亿元，排名行业首位，中国人寿为 6413.8 亿元，排名寿险行业首位。 人身险业务复苏较好，新单业务表现亮眼。2023 年 5 家上市险企共实现人身险业务保费收入 18078.8 亿元，同比增长 6.4%，市占率为 51.1%，同比小幅下降 1.9pct，其中中国人寿行业竞争优势显著。从保费来源来看，国内上市险企仍以代理人渠道为主，传统型寿险产品贡献保费比例较大。2023 年新单业务表现较好，共实现新单保费收入 5555.5 亿元，同比增长 18.7%，同时在可比口径下 5 家险企 NBV 均实现较大幅度增长。从人力规模来看，5 家险企人力规模均下滑，但人均产能大幅提升，代理人队伍质态向好。 上市险企调整 EV 计算模型假设，新华保险敏感度较高。基于 2023 年权益市场波动加剧、长端利率下行的宏观背景，5 家上市险企均下调 EV 计算模型中投资收益率与风险贴现率假设，影响 NBV 与 EV 下滑，其中新华保险 NBV 下滑幅度最大，为 24.4%，反映出新华保险对风险假设变动的敏感度更高。 财产险业务保费收入稳定增长，COR 普遍上行。随着 2023 年消费复苏，具有一定消费属性的财产保险产品需求回升，2023 年三家上市险企实现财产险业务保费收入 10063.1 亿元，同比增长 5.5%，市占率为 63.4%，保持相对稳定。中国人保优势显著，2023 年市占率为 32.5%。从综合成本率来看，2023 年由于赔付率的增长，3 家上市险企 COR 均呈现上行态势，中国人保 COR 为 97.6%，相较同业具备优势。分险种来看，车险 COR普遍上行，但其他小险种 COR 有升有降，表现稳健。 投资资产规模稳定扩张，但投资收益率普遍下滑。2023 年 5 家险企投资资产规模为 154149 亿元，同比增长 11.1%，投资组合以固收类产品为主，2023 年占比达到 72.3%，其中中国人保更是达到 80.3%。但由于受到权益市场波动加剧，长端利率下行影响，5 家险企净投资收益率均下滑，同时除中国平安外，其余 4 家险企总投资收益率均下滑。 投资建议：2023 年全年险企负债端持续改善，人身险及财产险业务保费收入稳定增长，同时新单业务表现亮眼，NBV 实现大幅增长。2024 年以来资本市场逐渐好转，长端利率底部企稳，资金端表现有望好转，改善业绩现状。推荐关注标的：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。 风险提示：公司业绩不及预期，政策发生改变，权益市场波动加剧等。 -30%-20%-10%0%10%20%2023/42023/7 2023/10 2024/1非银金融沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 非银金融/行业深度 目 录 1. 行业概述：资产稳步扩张，利润普遍下滑 ...................................................... 4 1.1. 资产规模稳定扩张，上市险企总/净资产规模均扩大 .......................................................... 4 1.2. 受权益市场波动影响，归母净利润普遍呈现下滑态势 ....................................................... 5 1.3. 新会计准则实施对险企营收利润产生较大影响 ................................................................... 6 1.4. 保费收入稳定增长，加权平均 ROE 发生下滑 ..................................................................... 8 2. 人身险业务：新单业务表现较好，NBV 均实现正向增长 .......................... 10 2.1. 保费收入稳定增长，代理人渠道贡献最大 ......................................................................... 10 2.2. 新单业务复苏较好，保费收入快速增长 ............................................................................. 13 2.3. 代理人规模：渠道转型深化，人力规模收缩但人均产能大幅提升 ................................. 14 2.4. 调整 EV 计算模型假设，影响