零跑汽车(09863.HK)首次覆盖报告：全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 零跑汽车 全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线 零跑汽车（09863.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09863.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 24.55 港元 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 376.22 亿元、624.00 亿元、742.50 亿元，同比增长 125%、66%、19%，当前股价对应 2024-2026 年PS 分别为 0.82/0.50/0.42。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为在激烈竞争下零跑高性价比优势难以持续，并且对海外出口预期不高。我们认为公司核心高管团队稳定，且具有战略眼光和执行力，公司的资金利用效率高、对核心零部件的掌控力强，长期来看能够在市场激烈竞争中持续经营，且海外出口有望超预期。 主要逻辑 1：高性价比+智驾同价位领先。零跑汽车产品主要定位在 10-20 万元价格区间，在客户基数上占据优势，并以“高性价比+同价位智驾领先”为特色，具有较大竞争力。智驾方面，目前市场上 20 万元内的新能源车和 20 万元以上的车在智能驾驶层面存在较明显的差异，零跑 C10 打破了这种差异，用 20 万元以内的价格给出了 20 万元以上的车才有的智驾配置和功能。高性价比上，2024 款 C11 无论是在车内空间还是电池续航上都优于竞品，并且在维持较低价格的同时升级了智驾功能，领先同价位竞品。预计 2024 年销量有望接近 30 万辆，同比 105%。 主要逻辑 2：核心技术全域自研，研发效率高，能够让自身成本可控具有一定优势。零跑从创办之初就明确“电池、电机、电控”三大件乃至智能驾驶、软件、物联网、AI 芯片等要全域自研自产的战略方针，目前自研部分已覆盖 70%整车成本。借助大华股份在安防监控和智慧交通领域十多年的研发和技术积累，以及团队丰富的制造业经验，零跑已推出多项领先技术。 主要逻辑 3：加速海外发展，开启第二增长曲线。2023 年 10 月，零跑汽车与国际汽车集团 Stellantis 合作开拓海外市场。Stellantis 集团是欧洲排名第二的车企（仅次于大众），在欧洲电动车市场占据主导地位。零跑汽车高性价比的车型借助 Stellantis 在欧洲的影响力，有望在 2024 年第三季度出口后带来可观的增量。 风险提示： 出口进度不及预期风险；新车销量不及预期风险；成本上升风险等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,385 16,747 37,622 62,400 74,250 增长率 295.4% 35.2% 124.7% 65.9% 19.0% 归母净利润 (百万元) -5,109 -4,216 -2,667 568.7 2337.3 增长率 -79.5% 17.5% 36.7% 121.3% 311.0% 每股收益（EPS） -3.82 -3.15 -1.99 0.43 1.75 市盈率（P/E） -6.05 -7.34 -11.60 54.39 13.23 市销率（P/S） 2.50 1.85 0.82 0.50 0.42 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%2023-042023-082023-12零跑汽车恒生指数证券研究报告 2024 年 04 月 15 日 公司深度研究 | 零跑汽车 西部证券 2024 年 04 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 零跑汽车核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 公司概况 ......................................................................................................................... 8 1.1 管理层经验丰富，核心团队十分稳定 .......................................................................... 8 1.1.1 创始人及 2 位高管来自大华股份 ......................................................................... 8 1.1.2 多数高管在创办之初就加入，核心团队十分稳定 ................................................ 9 1.2 产品：共发布 5 款车型，主要价格在 12-20 万区间 .................................................... 9 1.3 盈利能力逐季改善，2023Q3 毛利率已由负转正 .....................................................