2024Q1点评：肉制品吨利新高，屠宰养殖业务拖累整体利润

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 双汇发展（000895） 2024Q1 点评：肉制品吨利新高，屠宰养殖业务拖累整体利润 2024 年 04 月 23 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.53 一年最低/最高价 24.04/30.10 市净率(倍) 4.31 流通A股市值(百万元) 95,367.33 总市值(百万元) 95,382.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.38 资产负债率(%,LF) 45.81 总股本(百万股) 3,464.66 流通 A 股(百万股) 3,464.12 相关研究 《双汇发展(000895)： 2023 年报点评：Q4 业绩低于预期，分红率维持高水平 》 2024-03-29 《双汇发展(000895)：高股息系列：肉制品龙头，高股息价值凸显》 2024-02-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 62,731 60,097 64,650 68,848 72,319 同比（%） (6.09) (4.20) 7.58 6.49 5.04 归母净利润（百万元） 5,621 5,053 5,487 5,772 6,113 同比（%） 15.51 (10.11) 8.58 5.19 5.91 EPS-最新摊薄（元/股） 1.62 1.46 1.58 1.67 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 16.97 18.88 17.38 16.53 15.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报：2024Q1 公司实现营业总收入 143.1 亿元，同比-8.9%；营业收入 142.7 亿元，同比-8.9%；归母净利润 12.72 亿元，同比-14.5%；扣非净利润 12.4 亿元，同比-11.1%。 ◼ 外部环境疲软叠加高基数，肉制品销量下滑，吨利创历史新高。肉制品2024Q1 实现营收 67.9 亿元，同比-4.5%；经营利润 18.9 亿元，同比+16%。其中销量同比-4.9%，价同比+0.4%，吨利突破 5000 元，创历史新高。销量下滑考虑主因：1）去年同期为放开后第一个季度，需求好，基数较高；2）今年需求相对疲软。吨利创历史新高，环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年，公司将坚持“两调一控”，推进“网点倍增”计划，打造立体化渠道建设，加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善，全年吨利显著高于 4000 元。 ◼ 屠宰业务生鲜利润稳定，冻品利润有拖累。屠宰业务 2024Q1 实现营收66.0 亿元，同比-16.5%，其中对外交易收入 59.0 亿元，同比-15.1%；经营利润 9567 万元，同比-69%。从量上看，2024Q1 屠宰约 250+万头，同比-20%；头均利润 37 元，环比 23Q4 的 14 元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年 3 月储备冻肉基数较高；经营利润大幅下滑主因冻品拖累，去年同期餐饮恢复冻肉价格较高，贡献正向利润，今年猪价低迷冻品亏损有拖累，生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高，全年均价稳定，屠宰量增长，经营利润预期整体持平左右。 ◼ 养殖业务亏损拖累整体业绩，过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损 2.12 亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在 25 万头内，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1 养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务 24Q1 规模同比+18.8%，过程指标明显提高，亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别 647、688 和 723 亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为 54.9、57.7、61.1 亿元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS 分别为 1.58、1.67、1.76 元，对应 PE 为 17x、17x、16x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21双汇发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024Q1 双汇发展利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：上表为利润表单项对净利润增速贡献的拆分，即净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 -8.92%20.4%-1.2%-2.8%-4.9%-6.9%1.4%-2.9%-1.3%-0.4%0.06%0.0%-0.4%-4.5%0.1%-14.54%-20.00%-15.00%-10.00% -5.00% 0.00%5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 双汇发展三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,376 23,742 31,294 39,146 营业总收入 60,097 64,650 68,848 72,319 货币资金及交易性金融资产 3,447 9,594 16,943 24,847 营业成本(含金融类) 49,724 53,841 57,603 60,197 经营性应收款项 317 296 306 311 税金及附加 337 356 379 398 存货 8,267 9,422 9,600 9,531 销售费用 1,914 2,069 2,134 2,170 合同资产 129 214 228 239 管理费用 1,235 1,325 1,377 1,410 其他流动资产 4,216 4,215 4,216 4,217 研发费用 199 200 207 217 非流动资产 20,299 19,374 18,412 17,347 财务费用 (15) 130 68 (5) 长期股权投资 218 218 21