双轮驱动高增延续，区域扩张初显成效

公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024 年 04 月 22 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明东鹏饮料（605499.SH）双轮驱动高增延续，区域扩张初显成效事件：东鹏饮料发布 2024 年第一季度报告，公司 24Q1 实现营收 34.82 亿元，同比增长 39.8%，实现归母净利润 6.64 亿元，同比增长 33.51%，实现扣非归母净利润 6.24 亿元，同比增长 37.76%。功能饮料基本盘与新品第二曲线双重高增，区域扩张初显成效2024 年第一季度，公司在持续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶及补水啦等新品销售持续提升，未来公司仍将进一步完善销售网络布局，加强渠道建设，逐步向全国区域推广新品，同时积极研发新品满足消费者多元化需求。1）拆分产品来看，公司东鹏特饮/其他饮料收入分别为 31.01/3.77亿元，分别同比增长了 30.1%/257%，其他饮料占比由上年 4.24%提升至当前的 10.84%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比达6.92%。；2）拆分区域来看，公司广东区域/全国区域/直营本部收入分别为9.21/21.43/4.13 亿元，分别同比增长 9.4%/51.2%/79.9%，全国区域收入占比提升了 4.67ct 至 61.62%，广东省外扩张初显成效。费投增投助力市场扩张，短期盈利水平维持稳定公司 24Q1 毛利率对比同期下降了 0.76pct 至 42.77%，我们推测主要系毛利率较低的新品销售占比提升所致，预计短期内为合理变化，销售费用率由于公司增加冰柜投放增长了 1.42pct 至 17.11%，进而毛销差有所承压（下降 2.18pct 至 25.66%），其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.3/-0.1/-1.05pct 至 2.95%/0.32%/-1.29%，其中财务费用率下降主要系本期存款利息增加所致，整体费用率水平维持稳定，净利率下滑 0.89pct 至 19.07%。另外，公司 24Q1 的合同负债+其他应付款合计为 35.84 亿元，环比增长了 4.7%，同比增长了 47.55%，我们推测主要系旺季来临前经销商备货意愿充足打款高涨所致，公司报表余力有所扩大。盈利预测与投资建议我们预计公司 24-26 年归母净利润分别 27.28/34.97/42.1 亿元，对应 PE 分别为 29/22/19 倍，考虑到公司业绩成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司 35%的估值溢价，对应 24 年 31 倍 PE，目标价214.61 元/股，维持持有评级。风险提示大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。持有（维持评级）当前价格：195.60 元目标价格：214.61 元基本数据总股本/流通股本(百万股)400.01/159.27流通 A 股市值(百万元)31,153.38每股净资产(元)15.81资产负债率(%)57.01一年内最高/最低价(元)201.00/150.57一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、23 年高增长收官，展望仍积极——2024.04.142、【华福食饮】东鹏饮料（605499.SH）2023 年第三季度报告点评：基本盘维持良性增长，第二曲 线 蓄 势 待 发 ， 全 国 化 战 略 加 速 推 进 — —2023.10.283、【华福食饮】东鹏饮料（605499.SH）深度：竞争格局得天独厚，能量饮料龙头快马扬鞭——2023.09.07财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,50511,26314,54318,32922,954增长率22%32%29%26%25%净利润（百万元）1,4412,0402,7283,4974,210增长率21%42%34%28%20%EPS（元/股）3.605.106.828.7410.53市盈率（P/E）54.338.428.722.418.6市净率（P/B）15.412.49.77.45.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 东鹏饮料图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6,0585,7557,64010,823营业收入11,26314,54318,32922,954应收票据及账款666494110营业成本6,4128,18610,38413,322预付账款158202256329税金及附加121156199248存货5697008811,138销售费用1,9562,4383,0183,687合同资产0000管理费用369461554659其他流动资产1,9183,8313,4264,648研发费用54566165流动资产合计8,76910,55212,29817,048财务费用2-25-103-160长期股权投资0000信用减值损失-2-1-1-1固定资产2,9162,6432,3962,171资产减值损失0000在建工程385385385385公允价值变动收益29212523无形资产485528565614投资收益142106124115商誉0000其他收益70636764其他非流动资产2,1552,0842,1032,121营业利润2,5883,4594,4315,333非流动资产合计5,9415,6395,4485,291营业外收入2222资产合计14,71016,19217,74622,339营业外支出11111111短期借款2,9962,07600利润总额2,5793,4504,4225,324应付票据及账款9151,1281,4561,852所得税5397229251,114预收款项0000净利润2,0402,7283,4974,210合同负债2,6073,0743,7214,660少数股东损益0000其他应付款817737777757归属母公司净利润2,0402,7283,4974,210其他流动负债7128009131,024EPS（按最新股本摊薄） 5.106.828.7410.53流动负债合计8,0477,8156,8678,293长期借款220220220220主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债119109114112成长能力非流动负债合计339329334332营业收入增长率32.4%29.1%26.0%25.2%负债合计8,3868,1457,2028,624EBIT 增长率37.5%32.7%26.1%19.6%归属母公司所有者权益6,3248,04710,54413,715归母公司净利润增长率41.6%33.8%28.2%20.4%少数股东权益0000获利能力所有者权益