单四季度收入同比增长38%，坚持以院内市场为主赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入艾德生物（300685.SZ）单四季度收入同比增长 38%，坚持以院内市场为主赛道核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.10 元总市值/流通市值8411/8306 百万元52 周最高价/最低价28.46/14.60 元近 3 个月日均成交额94.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）——2023 年业绩快报点评：单四季度归母净利润同比增长 108%，逆势增长彰显龙头地位》 ——2024-03-05《艾德生物（300685.SZ）-单三季度收入同比增长 20%，持续加大研发投入》 ——2023-10-26《艾德生物（300685.SZ）—2023 年半年报点评：业绩强势复苏，海外市场高速增长》 ——2023-08-06营收首次突破 10 亿，院内市场龙头地位稳固。2023 年营收 10.44 亿（+23.91%），归母净利润 2.61 亿（-0.86%），扣非归母净利润 2.39 亿（+52.21%）。其中，第四季度营收 3.36 亿（+38.31%），归母净利润 0.88亿（+118.64%）。公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。检测加速向院内转变，国内国际双轮驱动。按业务来看，2023 年检测试剂收入 8.60 亿（+40.64%），检测服务营收 0.85 亿（-37.09%），已呈现出明显的院内检测回流趋势，放大公司合规入院优势；药物临床研究服务收入 0.89亿（+3.10%）。按经营管理口径看，国内销售 7.85 亿（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超 40%，院内占有率进一步提升；国际销售及药企商务营收 2.58 亿（+24.68%），国际业务及 BD 团队近 70 人，与 100 余家国际经销商合作，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在重点海外国家设立本地化团队，助力全球化布局再上台阶。毛净利率稳中有升，新行业环境下规模效应不断凸显。2023 年毛利率为83.97%（+1.52pp）。分业务看，检测试剂毛利率 90.6%（+0.8pp），保持稳定；检测服务毛利率 36.1%（-23.9pp），药物临床研究服务毛利率 70.8%（-2.2pp）。销售费用率 31.58%（-4.50pp），管理费用率 6.21%（-1.18pp），研发费用率 19.47%（-1.25pp），财务费用率-2.48%，扣非后净利率 22.90%（+4.26pp）。2023 年经营现金流量净额为 2.99 亿（+100.43%），与归母净利润的比值达 114%，现金流情况良好。投资建议：略上调 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测。预计2024-2025年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿元（2024-25年原为3.19/3.96亿），同比增长 24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应 PE 26/21/17 倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8421,0441,2971,5811,908(+/-%)-8.2%23.9%24.3%21.8%20.7%净利润(百万元)264261326405495(+/-%)10.1%-0.9%24.8%24.1%22.3%每股收益（元）0.660.660.821.021.24EBITMargin17.8%26.3%26.4%27.6%28.4%净资产收益率（ROE）17.6%15.4%16.7%17.8%18.5%市盈率（PE）31.932.225.820.817.0EV/EBITDA43.226.423.518.715.2市净率（PB）5.604.944.293.693.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收首次突破 10 亿，院内市场龙头地位稳固。2023 年营收 10.44 亿（+23.91%），归母净利润 2.61 亿（-0.86%），扣非归母净利润 2.39 亿（+52.21%）。其中，第四季度营收 3.36 亿（+38.31%），归母净利润 0.88 亿（+118.64%）。公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理检测加速向院内转变，国内国际双轮驱动。按业务来看，2023 年检测试剂收入 8.60亿（+40.64%），检测服务营收 0.85 亿（-37.09%），已呈现出明显的院内检测回流趋势，放大公司合规入院优势；药物临床研究服务收入 0.89 亿（+3.10%）。按经营管理口径看，国内销售 7.85 亿（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超 40%，院内占有率进一步提升；国际销售及药企商务营收 2.58 亿（+24.68%），国际业务及 BD 团队近 70 人，与 100 余家国际经销商合作，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在重点海外国家设立本地化团队，助力全球化布局再上台阶。表1：艾德生物各业务板块营收情况201820192020202120222023检测试剂388.2478.5564.5699.0611.4859.9yoy29%23%18%24%-13%41%毛利率93%93%94%95%94%91%检测服务50.080.2116.1154.9135.084.9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3yoy78%60%45%33%-13%-37%毛利率77%76%70%60%60%36%药物临床研究服务18.942.754.286.088.7yoy126%27%59%3%毛利率86%7