3月财政数据解读：广义财政支出增速放缓

宏观月报 / 2024.04.22 请阅读最后一页的重要声明！ 广义财政支出增速放缓 ——3 月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《有色价格持续上行——实体经济图谱 2024 年第 15 期》 2024-04-20 2. 《政金债发行因何扩容？》 2024-04-17 3. 《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》 2024-04-16 核心观点 ❖ 增发国债资金支撑效应消退。从 3 月财政数据来看，第一本账收入增速与1-2 月保持稳定，整体收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较 1-2 月有明显下滑，主要缘于去年四季度增发的国债资金已在今年前两个月全部下达，导致 3月财政支出节奏趋缓。3 月广义财政收入增速降幅扩大至-5%、广义财政支出增速由正转负至-7.8%，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约了支出端的修复，而 3 月专项债发行进度依然偏缓，导致广义财政支出增速大幅下滑。 ❖ 广义财政支出有望逐步提速。在一季度财政收支情况新闻发布会上，针对专项债发行偏慢的现象，财政部表示要“指导地方合理把握专项债券发行节奏”，近日发改委也表示“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“各地也在提前做好项目准备工作”，意味着后续专项债发行进度有望逐步加快，高峰或在三季度，带动广义财政支出逐步提速，不过 4 月专项债实际发行明显低于计划规模，叠加土地出让收入仍在磨底，短期广义财政支出增速或仍承压。对于超长期特别国债，当前尚未有明确的发行计划，考虑到 2023 年增发国债和今年新增专项债的项目审核仍在进行中，超长期特别国债对应的项目大概率在下半年落地。 ❖ 地产类税收增速全面下行。分税种来看，商品销售税收方面，3 月增值税收入增速降幅延续扩大至-12.1%，但两年年均增速有所反弹，占当月税收收入的比重回升至 44.8%，3 月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期可选消费走低以及汽车零售额增速下滑相印证；所得税层面，3 月企业所得税增速回升，不过主要受去年同期基数走低的影响，两年年均增速有所回落，3 月个人所得税增速大幅回升，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，3月土地和房地产相关税收增速全面下行，与 3 月地产相关的销售、投资增速降幅走扩互为印证。 ❖ 基建领域支出占比下滑。3 月支出分项增速多数下跌，除卫健和社保就业增速较 1-2 月有所回升以外，其余领域支出增速均有回落，尤其是农林水和科技相关支出增速回落超过 20 个百分点，教育、交运、节能环保和城乡社区增速也均有明显回落。剔除基数效应的影响看，各领域支出两年年均增速全面下行。3 月城乡社区、交运和农林水支出增速均大幅回落，本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 一季度财政收支出和预算目标增速（%） ......................................................................................... 3 图 2. 新增专项债发行进度（%） ................................................................................................................. 4 图 3. 全国一般预算收入增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 主要税种当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 5. 全国财政支出增速（%） ..................................................................................................................... 5 图 6. 支出分项当月同比增速及变化 ............................................................................................................. 6 图 7. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ......................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 增发国债资金支撑效应消退。从 3 月财政数据来看，第一本账收入增速较 1-2 月保持稳定，收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较 1-2 月明显下滑，主要缘于去年四季度增发的国债资金已在今年前两个月全部下达，导致 3 月财政支出节奏趋缓。广义财政方面，3 月广义财政收入增速降幅扩大至-5%、广义财政支出增速由正转负至-7.8%，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约了支出端的修复，而 3 月专项债发行进度依然偏缓，导致广义财政支出增速大幅下滑。 图1.一季度财政收支出和预算目标增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 广义财政支出有望逐步提速。在一季度财政收支情况新闻发布会上，针对专项债发行偏慢的现象，财政部表示要“指导地方合理把握专项债券发行节奏”，近日发改委也表示“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“各地也在提前做好项目准备工作”，意味着后续专项债发行进度有望逐步加快，高峰或在三季度，带动广义财政支出逐步提速，不过 4 月专项债实际发行明显低于计划规模，叠加土地出让收入仍在磨底，短期广义财政支出增速或仍承压。对于超长期特别国债，当前尚未有明确的发行计划，考虑到 2023 年增发国债和今年新增专项债的项目审核仍在进行中，超长期特别国债对应的项目大概率在下半年落地。 -20-15-10-505101520全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出一季度增速预算目标增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.新增专项债发行进度（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入增速降幅走扩。一季度，全国一般公共