CPI升至全年高点，三驾马车同时减速

1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报固收月报 20190705[Table_Main]CPI 升至全年高点，三驾马车同时减速 事件  6 月数据预测： 6 月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，6 月三驾马车同时减速，其中消费、投资、进出口预计均有下行压力。价格方面，CPI 增速预计在 6 月将达到峰值。而 PPI 增速受前瞻指标和原油价格下行影响，预计将下行。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场：6 月社融存量增速达到峰值，M2 增速预计也将较 5 月有所回升。观点  总量指标：总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：三大投资制造业、基建、房地产中，房地产有下行压力、基建有回升可能、制造业保持不变。其中房地产下行与销售不及预期、土地购置费下行相关。基建回升与基数效应和财政支持力度相关。制造业压力较大：PMI 前瞻指标、企业盈利以及出口助力显示均相对疲软，但 4、5 月其增速已处于相对低位，后期下行空间相对有限。消费：基于收入、就业、三大市场等方面综合考量，预计消费也将有所下行。生产：高频数据、历史规律以及前瞻指标都印证工业增加值有下行压力。  价格指标：CPI 方面：预计 6 月增速将达到峰值。第一、翘尾在 6 月达到最大水平，对 CPI 产生影响。第二、肉类、鲜果价格上行对食品项产生正向拉动。PPI 方面：预计 6 月 PPI 同比增速将降至 0.1%的低位：首先，原油价格持续低位对生产资料价格产生压力；其次，6 月前瞻指标PMI 的出场价格大幅下降，对 PPI 产生下行压力。 货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及 M2：其中信贷预计收于 1.56万亿，社融 6 月增量收于 1.86 万亿，M2 增速收于 8.7%。信贷方面：分析信贷主要关注三方面：第一、整体经济状况，目前来看 3 季度经济下行压力较大，预计央行不会效仿一季度过度抑制信贷。第二、从季节来看，6 月信贷在全年占比较大。第三、包商事件后，央行持续释放流动性以持续实现宽信用。因此预计 6 月信贷水平收于 1.56 万亿（5 月为1.18 万亿）。社融方面：对 6 月社融的分析，主要集中在三个方面：第一、2014 年至今，历年 6 月社融的增量相对较高。第二、定量测算，我们通过一季度社融及其历史占比，以及各个月的占比，定量测算出下半年的社融增量。第三、鉴于内外需求疲敝，外部环境较差以及科创板开板，央行货币政策易松难紧。因此综合判断社融将收于 1.86 万亿（前值收于 1.4 万亿），存量增速达 10.99%。M2：我们预判 6 月 M2 增速将收于 8.7%，处于相对较高的水平。这样判断的原因有二：第一、表现货币需求的社融存量增速预计在 6 月达到峰值，与之一体两面的 M2 预计也将保持在相对高位。第二、包商事件之后，整个 6 月央行投放了大量流动性，资金面整体处于相对宽松状态，因此预计 M2 增速也将处于相对高位。 风险提示：CPI 超预期下行，监管超预期强化。证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收月报 20190702：行业仍处去库周期，下行压力不容忽视》2019-07-02 2、《数据点评 20190701：6 月PMI 点评：供求指标双双回落，PPI 将降就业承压》2019-07-01 3、《信用债周报 20190630：流动性释放，信用利差继续收窄》2019-07-01 4、《可转债周报 20190630：关注股市下行，抓住转股最佳时机》2019-06-30 5、《信用风险及关注信息周报20190629：风险信息周报（2019.06.24-2019.06.28）》2019-06-30 [Table_Author]2019 年 07 月 05 日 21447066/36139/20190707 16:50 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]固收月报 内容目录 1. 6 月经济数据预测 ............................................................................................................................ 42. 国内宏观经济跟踪及预测 .............................................................................................................. 52.1. 总量经济 ................................................................................................................................ 52.1.1. 固定资产投资 .................................................................................................................................... 52.1.2. 消费方面 ............................................................................................................................................ 82.1.3. 工业增加值 ...................................................................................................................................... 112.2. 对外贸易 .............................................................................................................................. 132.2.1. 出口方面 .......................................................................................................................................... 132.2.2. 进口方面 .........