1Q24扣非归母净利润同比增长13%，智能物联转型初步完成

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入海康威视（002415.SZ）1Q24 扣非归母净利润同比增长 13%，智能物联转型初步完成核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.10 元总市值/流通市值299512/292377 百万元52 周最高价/最低价42.05/29.82 元近 3 个月日均成交额1132.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-4Q23 归母净利润环比增长 50%，公司经营显韧性》 ——2024-02-04《海康威视（002415.SZ）-3Q23 单季度归母净利润同比增加 14%，“观澜”大模型提供长期发展动能》 ——2023-10-26《海康威视（002415.SZ）-2Q23 单季度营收与归母净利润均实现同环比增长》 ——2023-08-22《海康威视（002415.SZ）-一季度毛利率实现同环比回升，业绩有望持续改善》 ——2023-04-18《海康威视（002415.SZ）-22 年营收同比微增 2.15%，数字经济与需求复苏成长可期》 ——2023-02-21公司 24 年一季度扣非归母净利润同比增长 13%。23 年公司实现营收 893.4亿 元 (YoY+7.42%) ， 归 母 净 利 润 141.1 亿 元 (YoY+9.89%) ， 毛 利 率44.4%(YoY+2.15pct)；1Q24 实现营收 178.2 亿元(YoY +9.98%)，扣非归母净利润 17.6 亿元(YoY +13.3%)，毛利率 45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势，技术降本增效，公司毛利率稳中有增。23 年下半年国内业务同比增速修复，EBG 收入占比超 PBG 达 20%。23 年公共服务事业群（PBG）营收 153.54 亿元(YoY-4.84%)，下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%；中小企业事业群（SMBG）营收 126.79 亿元(YoY+1.46%)，下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。EBG 收入占比已近 20%，超过 PBG 收入，行业智能化成为发展主动能，智能物联战略转型初步完成。23 年海外业务同比增长 8.83%，创新业务同比增长 23.11%。23 年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%，公司完成了海外四个大区调整合并，海外渠道销售与项目市场同步开拓，发展了非视频业务（门禁、报警、显示等）的新增长曲线。除了主业部分，海康创新业务：萤石、海康微影、海康机器人、海康智存、汽车电子等在海外持续拓展；未来随着发展中国家地区业务铺开，公司海外业务有望保持稳定增长。向 OT 厂商逐步发展，大模型、大数据等技术助力成本与业务优化。公司正在成为 OT（Operational Technology）厂商，场景数字化是 AIoT 战略业务的重要方向，公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。在此框架下，观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案，对内提质增效，对外赋能解决方案：以柔性生产效率提升为例，观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测，最终交付达成率提高近 10%，订单合单率提升近 10%；通过生产流程监测，自动化与良品率提升。投资建议：我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能，考虑公积金、社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长，下修 24-25 年净利润预期，预计24-26 年归母净利润 163/181/195 亿元（前值：24-25 年 168/194 亿元），当前股价对应 PE 18.3/16.5/15.3x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)83,16689,35598,191106,058113,755(+/-%)2.1%7.4%9.9%8.0%7.3%净利润(百万元)1283714108163381811319545(+/-%)-23.6%9.9%15.8%10.9%7.9%每股收益（元）1.361.511.751.942.09EBITMargin14.9%15.7%17.5%18.1%18.3%净资产收益率（ROE）18.8%18.5%19.5%19.8%19.5%市盈率（PE）23.621.218.316.515.3EV/EBITDA26.123.118.716.715.5市净率（PB）4.433.923.583.282.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4001249629518995813565985营业收入831668935598191106058113755应收款项3242638421422204560348912营业成本4799649637532285721261314存货净