公司深度报告：深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 新集能源（601918.SH） 2024 年 04 月 22 日 投资评级：买入（上调） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 9.16 一年最高最低(元) 9.80/4.04 总市值(亿元) 237.29 流通市值(亿元) 237.29 总股本(亿股) 25.91 流通股本(亿股) 25.91 近 3 个月换手率(%) 112.26 股价走势图 数据来源：聚源 《煤电一体化稳定性，有望比肩长电及 神 华 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.4.11 《全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大—公司信息更新报告》-2024.3.21 《煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定—公司三季报点评报告》-2023.10.23 深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力 ——公司深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  完全煤电一体可期，或比肩长江电力。上调至“买入”评级 公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 24.4/27.1/31.9 亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS 分别为 0.94/1.04/1.23 元，对应当前股价 PE 分别为 9.7/8.8/7.4 倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升。上调至“买入”评级。  煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石 公司煤矿核定产能 2350 万吨，各矿井可采年限均超 50 年，当前年度长协煤占比约 85%，煤炭业务收入具有较高的稳定性和可持续性。与可比公司横比，公司充分享受安徽省长协价格相对较高的优势，吨毛利维持在 200 元水平，盈利稳定性更加突出。随着煤价趋于平稳，供需矛盾缓解，人工成本的增长将更加良性，煤炭业务盈利能力或更加稳健。  电力业务：火电装机容量高增长，增厚业绩未来可期 未来三年电力业务进入高速发展期，4 座在建控股电厂合计装机容量 5960MW，是目前在产控股电厂装机容量近 3 倍，其中利辛电厂二期有望于 2024 年 10 月投运，其余电厂将于 2026 年中投运，2027 年公司可实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应 2023 年销量，内销煤占比有望提升至 94%，参控股电厂煤炭消耗占比 110%。公司电力业务具有煤炭成本稳定和电价高的优势，当前利辛电厂一期盈利能力稳定，电价体制改革落地后，2023 年度公司度电毛利达到 0.093元，为历史最高水平，配合 5200 小时/年的利用小时数，公司电厂效益显著。我们认为，随着在建电厂投运，公司将实现煤电一体化，业绩稳定性显著提升，并有望复制现有电厂盈利模式，贡献显著的业绩增量，兼具稳定性及成长性。  煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值 煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂 ROE 高于公司整体 ROE，且运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司年度长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩甚至超过中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在未来更高稳定性和有望提高分红的加持下，估值提升可期。  风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,003 12,845 13,032 14,113 16,304 YOY(%) -3.9 7.0 1.5 8.3 15.5 归母净利润(百万元) 2,077 2,109 2,437 2,706 3,193 YOY(%) -22.0 1.6 15.5 11.1 18.0 毛利率(%) 42.4 39.7 44.1 47.4 54.3 净利率(%) 17.3 16.4 18.7 19.2 19.6 ROE(%) 18.9 16.2 15.8 14.9 15.0 EPS(摊薄/元) 0.80 0.81 0.94 1.04 1.23 P/E(倍) 11.4 11.2 9.7 8.8 7.4 P/B(倍) 2.1 1.8 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2023-042023-082023-12新集能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 公司概况：煤炭央企受益市值管理，煤电一体化布局业绩稳健 ......................................................................................... 5 2、 煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石 ................................................................................................................. 7 2.1、 资源丰富产销增长，关注去产能矿井复建 .................................................................................................................. 7 2.2、 高比例长协和成本管控，助力盈利能力稳定 .............................................................................................................. 9 2.3、 可比公司横比，公司盈利稳定性突出 .....................................................................................................................